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2016年1月28日星期四

壹週刊(壹角度): 大選年 美股表現如何?

去年11月23日,筆者看到《明報》財經版一篇文章,題目是「大選年 美股九成機會升」,內容是訪問富蘭克林鄧普頓高級副總裁Kent Shepherd。Shepherd預測美國聯儲局會在12月加息,勢必吸引資金進一步流入美元區;雖然加息不利美國出口,但美國經濟主要倚靠內部消費,故此仍然看好美國經濟前景。

Shepherd又引用過去數據,指在1994年、1999年及2004年三次加息周期開始時,標普500指數在其後五個季度的總回報均屬正數,可見加息反映美國經濟轉強。另外,2016年是美國總統大選年,數據顯示自1928年以來21次大選年,當中有18次標普500指數錄得升幅,贏面高達85.7%。

筆者看過文章後,對內容抱有懷疑。記憶所及,過去十多年的美國總統大選,至少已經有兩次美股錄得顯著跌幅,包括2000年科網泡沫爆破,以及2008年金融海嘯全面爆發,故此不大相信由1928年至1996年,美股只有一次在大選年下挫。根據過往經驗,美股通常在大選年前一年錄得顯著升幅,因為政府(加上聯儲局)要催谷經濟,方便總統連任,或者繼續由執政黨的候選人勝出,故此便抱着懷疑眼光去搜集相關數據。

經過考證,Shepherd的說法果然與事實不符。由1928年至2015年這88年中,美國共有22次大選年(不計補選),並非Shepherd所說的21次。這22次大選年中,標普500指數共有16次錄得升幅,6次錄得跌幅,升市比率是72.7%,並非Shepherd所述的85.7%,故此贏面絕非九成。6次錄得跌幅的年份包括1932年、1940年、1948年、1960年、2000年和2008年。1948年及1960年標普500指數的跌幅只得0.7%和3.0%,若然加上當年的股息率,總回報便屬正數,大選年的贏面便升至81.8%。

數據顯示,大選後的第一年及第二年,標普500指數的表現顯著回落,升市比率由大選年的72.7%回落至54.5%和59.1%。平均升幅(未計股息)亦由大選年的7%,回落至5.1%和4.8%。但到大選後第三年,即是下一次大選的前一年,標普500指數表現脫胎換骨,過去88年22次當中有18次屬升市、3次跌市、1次(2011年)沒升跌,升市比率高達81.8%,平均升幅(未計股息)有12.8%。自1943年起計算,直至2007年,標普500指數連續17次錄得升幅。若然把股息計算在內,2011年及2015年的總回報亦屬正數;換言之,標普500指數連續19次錄得正回報。

1951年,美國國會及州議會正式通過憲法第22修正案,任何人不得當選總統超過兩次。數據顯示,修正案通過後,共有五位總統能夠成功連任,包括艾森豪威爾(1953-1961)、列根(1981-1989)、克林頓(1993-2001)、小布殊(2001-2009)及奧巴馬(2009-2017)。未計奧巴馬,之前四位獲得連任的總統,除列根外有三位在8年任期最後一年(即大選年),標普500指數都錄得跌幅,跌市機會高達75%!

1993年克林頓上台後,製造科網泡沫,股市出現非理性亢奮,到2000年泡沫爆破,股市連跌三年。2001年小布殊上台,隨即面對「911」事件,聯儲局大幅減息救市,製造樓市泡沫和次按風暴,到2008年金融海嘯全面爆發。

2009年奧巴馬上台收拾小布殊的爛攤子,聯儲局推行量化寬鬆貨幣政策(QE),收購數萬億美元政府債券及按揭證券,製造債市和股市另一泡沫。今年適逢奧巴馬最後一年任期,美股是升是跌,年底時自有分曉。



作者曾任教於理工大學,現為專欄作家及教育中心校監
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作者網誌:lampunlee.blogspot.com
壹週刊 | 2016-01-28 |A004| 時事| 壹角度 By 林本利

2016年1月21日星期四

壹週刊(壹角度):「套丁案」令原居民人人自危

去年12月4日,沙田十一名原居民及一名丁屋發展商因買賣丁權,在區域法院分別被判囚兩年半至三年不等,成為香港首宗被定罪及判刑的「套丁案」。

法官判案後,新界鄉議局在報章刊登聲明,指「套丁案」令原居民人心惶惶,強調「套丁」絕不牽涉不誠實,亦不應將其刑事化。聲明講述丁屋政策的歷史和法律問題,指政策是殖民地政府補償新界原居民被強奪祖先土地的損失,原居民並非貪得無厭之輩。鄉議局表示若未能和政府商討解決方法,可能與政府對簿公堂,甚至尋求人大釋法。

筆者三年多前已在本欄發表文章,指政府必須正視丁屋存廢問題,不能繼續拖延。正如鄉議局的聲明所述,丁屋政策是「殖民地」年代遺留下來的歷史包袱。香港已進入「特區」年代將近十九年,到底這歧視女性和非原居民的政策是否仍然適用,實在值得商榷。鄉議局和特區政府應把握今次案例,釐清丁屋政策的歷史及法律問題,以免數以萬計曾經參與「套丁」的人終日惶恐不安,人人自危,甚至可能被不法分子敲詐金錢,被政棍苛索選票,生活在白色恐怖中,感到不寒而慄。

香港地少人多,每名市民的人均居住面積只得百多平方呎。但新界男性原居民若擁有土地,卻有權免補地價申請建造一座最高三層,每層面積700平方呎,即合共2,100平方呎的丁屋,是一般市民居住面積的十多倍。根據鄉議局估計,現時仍有超過20萬名原居民有權申請興建丁屋,需要的土地數以萬公頃計。根據政府提交立法會的資料,現時仍可用作興建丁屋的新界土地不過千多公頃,根本無法滿足超過20萬個潛在丁屋申請。

新界丁屋政策原意是讓擁有土地的原居民興建自住單位,三層樓內住滿家人,互相照顧,安居樂業。但現實情況是不少沒有土地的原居民私下將丁權出售,根本無意建屋自住。即使建屋後,亦很快將單位出售圖利,完全違反當初丁屋政策的原意。發展商透過向原居民收集丁權和土地,興建低密度洋房出售給非原居民,迴避城規條例及不用向政府補地價,賺取豐厚利潤。倘若地政總署細心查核過往資料和記錄,相信執法機構可以向更多大型和中小型發展商提出起訴,有更多80多歲老人要在獄中度過晚年。

最令人憂慮的是政府一直未有正視丁屋問題,檢討現行政策是否仍然適用,只會讓少數人繼續享有特權和超然地位,可以凌駕在法律之上。新界原居民漠視法紀,嚴重違規僭建物隨處可見。上屆政府有意取締新界村屋僭建物,由當時「好打得」的發展局局長林鄭月娥出手,向違規業主宣戰。結果又是雷聲大,雨點小,政府至今仍沒有採取清拆行動。在「套丁案」中更揭露林鄭月娥曾經去信鄉議局,信件內容被人解讀為「套丁」不會被刑事起訴。

因此,政府絕不能與鄉議局「私下」尋求解決方法,暗中作政治交易,去處理丁屋問題。鄉議局理應協助被判入獄的人上訴,或者進行司法覆核,甚至尋求人大釋法,以釐清丁權是否屬於《基本法》所指的新界原居民合法傳統權益。若然鄉議局「轉軚」,不肯出手,政府有關方面亦應要求司法機構釐清法律觀點,不要讓一些滿口歪理的原居民律師摧毀法治,玷污香港司法制度。



作者曾任教於理工大學,現為專欄作家及教育中心校監
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壹週刊 | 2016-01-21 |A004| 時事| 壹角度 By 林本利

2016年1月14日星期四

壹週刊(壹角度):新年快「落」股市何時見底?

踏入2016年,全球股市急跌,真是新年快「落」。港股1月11日跌穿20,000點,內地股市兩度「熔斷」,中證監急急叫停機制,希望止跌。

去年6月內地股市由高位急跌,港股受到波及,開始向下大幅調整,到7月初恒指一度跌穿23,000點。恒指跌穿23,000點後,一度回升至25,000點水平,不少人以為牛市未死,仍然在高位入市。當時筆者眼見中央暴力救市失敗,恒指市盈率(PE)水分甚高,已覺得牛市已死,再三呼籲小投資者趁反彈逃生,不要再期望有奇跡出現。

根據歷史數據,股市升市的月份(或年份)總比跌市的月份(或年份)為多,大約是六四或七三之比。故此投資股票,購入業務清晰,收入和盈利穩定的股票,作為中長線投資,贏面應該有六七成。只可惜小投資者往往受到短期市況波動所影響,當股市炒得熾熱時才衝入火坑,跟風搶購自己不認識的股票。到股市急跌時就恐慌拋售,結果在股市損失慘重,把辛苦賺回來的錢進貢給大鱷。

去年第二季股市急升,港交所每日成交超過2,000億元,不少股民爭相入市,結果摸頂接貨。到去年7月,當股市見頂回落,大勢已去時,又不肯壯士斷臂,趁反彈逃生,沽售股票套現,結果滿手「蟹貨」,沒有足夠現金在低位入市。小投資者不肯在25,000點時沽貨止賺(或止蝕),反而在20,000點時沽貨,長遠而言又怎能跑贏大市?

每次恒指從高位大幅回落,小投資者總會問股市何時見底?恒指在1964年7月31日由100點起步,第一個見頂位在1965年1月,指數是103點,之後回落至1967年8月(因六七暴動)的58點,跌幅43%。1973年,恒指出現「瘋牛症」,衝上1,774點,之後二十一個月暴跌至150點,跌幅92%,十分驚人。往後四十年,恒指再經歷六次大牛市,之後是大跌市,跌幅由45%至67%不等。由見頂位至見底位,相差時間由最短兩個月(八七股災),到最長三十七個月(科網泡沫爆破、九一一及沙士)。

總結過去五十年恒指八次大牛市,見頂位與見底位平均相差十八個月,平均跌幅為60%。故此,若以去年4月恒指見28,588點,十八個月見底,即是今年10月;若然下跌60%,恒指會跌穿12,000點,十分恐怖。但今次牛市來去匆匆,去年4月恒指高見28,588點,市盈率不過大約12倍,遠遠低於過往牛市超過20倍的爆煲水平。既然恒指升得不算高,故此相信下調幅度也不會太大,筆者估計大約下跌10,000點,即是見18,000點便見底,見底時間亦可能早於今年10月。過往歷史數據只可作為參考,投資者作決定時始終要掌握最新資料和數據,對未來經濟前景及企業盈利作出預測。特別是現在全球的低息環境,政府、企業及家庭背負重債的情況是前所未有,根本沒有往績可尋。而內地政府暴力救市的能力,以及人民幣貶值意向更是難以測度。筆者一向強調,財富是相對的,投資者若能夠跑贏大市,財富相對其他人已經增加。去年股神巴菲特投資旗艦巴郡股價下挫12.5%,相信不少投資者跑贏巴菲特,拉近和他的財富距離!



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壹週刊 | 2016-01-14 |A004| 時事| 壹角度 By 林本利

2016年1月7日星期四

壹週刊(壹角度):2015年股樓齊齊見頂

2015年,對投資者來說是艱苦的一年,在強美元下,主要商品價格急挫,新興市場走資,各地股市(以美元計)普遍下跌。至於香港和內地股市,上半年急升一輪後都大幅回落。股市回落,帶動本地樓市顯著下調;就連過去一直穩陣的人民幣定存,亦因中央暴力貶值而令存戶損手爛腳。

筆者經常強調,投資者是要向前看,因為資產價格反映未來經濟環境、企業盈利及物業租值。過去幾年,美元兌主要貨幣明顯轉強,美匯指數向100點邁進。美元轉強,內地訪港遊客減少,零售業萎縮,都預兆投資環境轉差。

雖然投資者在投資時要向前看,但過去歷史數據亦有一定參考作用,能夠幫助投資者趨吉避凶。2015年屬羊年,筆者的辦公室內便貼上「不做羊牯」的揮春,目的是提醒自己及學員千萬不要高追,成為羊牯。

2015年初,筆者根據過去50年數據,指出股市和樓市很大機會見頂,估計上半年升勢會持續,但到第四季當美國加息,內地經濟數據差劣時,便屬高危,很大機會見頂後大幅回落。結果未到第四季,股市已大幅回落。

過去50年,若不計1997年,恒指大約每七年創新高後回落,包括1965年、1973年、1981年、1987年、1994年、2000年及2007年,故此2015年很大機會再創新高。2015年4月,恒指見28,588點全年高位,並未超越2007年的31,958點。

但若以恒指股息累計指數計算,即是把過去七年所派的股息計算在內,股市其實是創出新高。自從2006年9月恒指加入國企股(H股)後,已嚴重扭曲恒指的參考價值。大型國企股市盈率(PE)特別低,派息特別高,每次派息股價除淨後,便大幅拖低恒指,方便期指炒家沽空獲利。

至於樓市表現,往往走在股市之後。股市見頂後不久,樓市便會見頂;同樣當股市大幅回落,樓市之後亦會顯著下調。2015年4月恒指衝上28,000點後,不少投資者趁高沽貨獲利,將資金投入樓市,樓價節節上升,在9月創出新高。到7月股市開始大幅回落,加上人民幣在8月突然大幅貶值,不少投資者走避不及,需要賣樓贖身,樓價於是顯著回落,個別地區下調幅度超過10%。

根據歷史資料,樓市分別在1964年、1981年及1997年創出新高,之後大幅回落,歷時三至六年。對上三次樓市高位,相隔十六至十七年,故此過去兩年,本地樓市一直處於危險邊際,買家必須小心謹慎,避免摸頂入市,在高價接火棒。

根據謝賢程提供的資料,1981年中小型住宅平均呎價(建築面積)1,058元,以當時每月家庭收入中位數3,080元計算,只可購買2.91呎樓面。1997年樓市見頂時,以每月家庭收入中位數18,300元,平均呎價(參考美聯樓價走勢)6,170元推算,只可購買2.96呎樓面。到2015年8月,每月家庭收入中位數為25,000元,平均呎價8,740元,只可購買2.86呎樓面。樓市爆煲明顯有跡可尋,每次高位時,家庭收入不足以購買3呎樓面。

香港人喜愛短線炒賣,容易受市場氣氛影響而摸頂入市,2015年股樓齊齊見頂回落,不少人接下火棒,只能怪自己沒有吸取歷史教訓,盲目相信樓市領先經濟和股市的說法。



作者曾任教於理工大學,現為專欄作家及教育中心校監
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