壹週刊（壹角度）: 保證基金 市場需求龐大

前文討論到政府不單要為強積金收費封頂，更重要的是要為投資回報設定下限（通脹加1%，或實質回報1%），以保障打工仔的退休權益。

香港是個富裕城市，港人的財富估計超過20萬億元，是每年本地生產總值（GDP）的10倍，遠較歐美國家財富是GDP 4至6倍的數字為高。單單計算130多萬個自住物業的市值，以每個600萬元計算，便高達8萬億元。這百多萬個擁有自住物業的業主，退休時完成供樓，可以申請安老按揭（即逆按揭），600萬元物業每月可領取約12,000元年金，兼且可以繼續居住在物業之內，直至終老。

港人年輕時購買物業，除了可以自住或出租外，還可以透過安老按揭作為退休金。這個概念，同樣適用於強積金或其他退休金計劃，只要投資得到最低保證，便可以讓打工仔無後顧之憂。

筆者推算過，一個打工仔每月儲蓄3,000元，投放在強積金或其他基金，每年保證賺取通脹加1%回報（即1%實質回報），每月供款額隨通脹增加（即保持3,000元實質供款），35年後戶口便有150萬元的實質結餘（以現時購買力計算）。

退休時這個打工仔把這150萬元投放在類似保證基金，每年繼續賺取通脹加1%的回報，每月提取5,000元，金額隨通脹上升，150萬元足夠提取29年。換言之，若然這個打工仔從65歲開始提取年金，可以提取至94歲。若然退休人士仍擔心不夠積蓄終老，每月可以拿出小部分金錢購買保險，保險公司將部分保費收入用作支援長壽的投保人，直至他們終老，性質類似安老按揭計劃的保險收費。

筆者認識不少朋友，他們退休時已有百多萬元，甚至數百萬元積蓄，每月花費不過數千元，但依然擔心積蓄不夠終老。有些投資港股，過去數年損失慘重。有些購入巨額人民幣，以為可以「財息」兼收，收取高息又可享受升值的好處，料不到開始入市後不久人民幣便大幅貶值，於是急忙兌回港幣，蝕息又蝕價。更有一些不幸的退休長者，被無良的銀行職員欺騙，購入一些根本並不適合的投資產品（包括投資連壽險），短短三年間，200萬元投資損失80多萬元。

根據調查，香港有70多萬人擁有超過100萬元流動資產，總額超過1萬億元。正如之前所述，一個打工仔只要每月肯儲蓄3,000元，一年36,000元，35年便超過100萬元，退休前或退休後擁有過百萬元積蓄並不困難，困難是如何確保打工仔的積蓄可以獲得合理回報，不會被強積金及無良的基金公司蠶食，令打工仔退休生活缺乏保障。

因此，特區政府應勸喻強積金中介人及基金公司，提供最少有1%實質回報的基金供打工仔選擇。退休時他們可以定期提取年金，年金隨通脹增加，直至終老。若然私營市場連1%實質回報也無法承諾，政府便應主動出擊，成立公共年金，讓退休長者參與計劃。政府準備發行銀色債券，供長者認購，保證至少兩厘回報，是朝着正確方向發展。既然政府可以保證電力公司的利潤，為何不能保證打工仔的投資回報？

上述保證基金，有望改變金融界的生態，不再專注短線炒賣，要為投資者帶來長期和合理的實質回報。保證基金具有龐大市場需求，金融界實應把握機會發展相關產品；不然政府一旦介入市場，金融界便會白白失去一個超過1萬億元的市場。

作者曾任教於理工大學，現為專欄作家及教育中心校監

活道教育中心 http://www.livingword.edu.hk
作者網誌：lampunlee.blogspot.com
壹週刊 | 2016-06-30 |A004| 時事| 壹角度 By 林本利

壹週刊（壹角度）：強積金收費封頂回報應設下限

近月強積金管理局發表截至今年3月底的統計摘要，內容包括各類基金的收費及投資回報，數字實在令人十分失望。

根據資料，截至2015年3月31日強積金淨資產值達到5,948億元。由2015年4月1日至2016年3月31日，僱主和僱員合共供款487億元，但強積金投資卻虧蝕了近500億元，故此到今年3月31日，強積金淨資產值不增反減，下跌至5,926億元。

這一年間，強積金錄得負8.2%回報，但中介人及其他利益相關人士依然要收取近1.6%的費用，即接近100億元，數字還未包括基金買賣的交易費用。事實上，自2000年12月1日實施強積金制度後，強積金投資表現乏善足陳，各類基金的年率化回報只得2.6%，只較同期1.9%的通脹率高出0.7%，而中介人則收取了700多億元費用。

特區政府就全民退休保障計劃的諮詢期剛結束，政府若不立定決心改革強積金制度，肯定有更多市民要求政府廢除強積金，推行「不論貧富」的全民退保制度。若然強積金中介人及基金公司不肯自我反省，不肯正視收費高，回報不單只低，又缺乏保證的實況，市民一旦對制度失去信心，要求廢除強積金，他們肯定得不償失。

最近立法會通過修訂條例草案，為強積金收費封頂的政策並不足夠，更重要的是要為投資回報設定下限，以保障打工仔退休權益。筆者在1996年加入理大的公積金計劃，當時不過30多歲，自然揀選較為進取的股票基金。但經過五年的觀察，發覺基金表現極其不濟，升市時跑輸大市一大截，跌市時跌得更慘烈，到2001年改為選擇保證每年至少5%的基金。雖然保證基金每年 5%的回報遠低於過去數十年股票的回報（至少10%），但由於回報得到保證，故此能夠清楚掌握退休時可以取回的金額。

2011年9月，筆者在理大提早退休，取回公積金，戶口價值遠低於每年5%保證回報應得金額，中介人因此要倒貼50多萬元。筆者取回公積金後，全數用作投資港股。過去五年多，恒指有波幅無升幅，但筆者自製的港股基金，連同股息依然升值60%，每年約有10%回報。除了把公積金用作投資港股，筆者又將個人積蓄中的相若金額，用作購買本地藍籌公司發行的10年期企業債券，每年利率約4.7%。最近購入由大地產商發行的10年期債券，依然有4.6%息率。因此，筆者實在很難理解，為何基金公司不肯提供一些保證基金，保證回報是通脹加1%（即1%實質回報）。長遠而言，本地通脹率估計約3%，通脹加1%，即相等於每年4%的投資回報，理應十拿九穩，投資一半債券、一半股票已差不多肯定能達標。以過去十多年的強積金投資表現來看，股票基金每年平均有3.7%回報，債券基金有3%回報，兩者平均是3.35%，較同期1.9%的通脹率高出1.45%。若然基金公司連通脹加1%的投資回報也沒有信心做到，實在很羞恥，應該退出強積金市場，不要繼續欺騙市民的金錢。

作者曾任教於理工大學，現為專欄作家及教育中心校監

活道教育中心 http://www.livingword.edu.hk
作者網誌：lampunlee.blogspot.com
壹週刊 | 2016-06-23 |A004| 時事| 壹角度 By 林本利

壹週刊（壹角度）：東亞變「病夫」管理層應自行了斷

本月初東亞銀行宣布裁減大約180名員工，佔香港員工總數3.8%。東亞銀行近年業績倒退，內地業務壞賬率倍增，股價低沉，變成東亞「病夫」（見股榮6月5日《蘋果》文章）。若然要問責，管理層肯定難辭其咎，實應自行了斷，才能有效地控制成本，改善業績。

翻開東亞的年報，就知道這間老牌華資銀行的董事及高層管理人員，完全是李家天下，家族色彩極其濃厚，業績大幅倒退而毋須問責，看來並不令人感到意外。

東亞的主席兼行政總裁是李國寶，現年76歲，他同時是公司提名委員會及風險委員會主席，以及薪酬委員會委員，可以掌控公司的人事任免和薪酬福利。李國寶兩名兒子李民橋和李民斌，出任執行董事兼副行政總裁，二人不單職位相同，薪酬福利也一致。

李國寶去年薪酬總額是2,800萬元，較2014年約3,350萬元為低；但兩名兒子每人獨得870萬元，較2014年的420萬元增加超過一倍。換言之，父子三人去年合共取走4,540萬元，較2014年的4,190萬元上升8.4%。

然而，東亞同期業績卻大幅倒退，由2014年賺66.6億元，下跌至55.2億元，下跌17.1%。由於期內向大股東三井住友銀行增發股份，以致攤薄每股盈利，由2.72元大跌28.3%至1.95元，每股股息則由1.11元下跌至0.88元。每股盈利和股息較2011年的水平還要低，實在難以向股東交代。

根據統計處資料，金融及保險業員工平均每月薪酬約為21,000元，即一年約25萬元。以此推算，東亞裁減180人，每年可節省4,500萬元，金額與李國寶父子三人去年的薪酬相若。倘若三人自行了斷，為公司節省4,500萬元，便可以避免180名前線員工失去飯碗，生活感到徬徨。根據年報披露，東亞七名非執行董事中，有四名是李國寶的家族成員。這四名非執董包括李國章、李國星、李福全和李國仕。李國章現年70歲，是李國寶的胞弟，李福全（86歲）的堂姪，李國星（66歲）及李國仕（56歲）之堂兄，李民橋（42歲）及李民斌（41歲）之叔父，真可說是一家親，開董事會就像家庭聚會。

東亞的董事會成員亦包括本地三大地產商的家族成員，恒地主席李兆基的大兒子李家傑是公司非執行董事，長和主席李嘉誠的次子李澤楷是獨立非執行董事。之前董事會成員還包括新地前主席兼董事總經理郭炳江。2014年12月，郭炳江在新地貪賄案中被定罪判入獄五年，自然無法再為東亞效勞。同案被判入獄七年半的大貪官許仕仁，是東亞的大客戶，拖欠東亞6,000萬元貸款，2013年被東亞申請破產。近月另一宗法庭新聞涉及東亞私人銀行前高級副總裁劉有為，在職時涉嫌收受資深物業投資者譚伯榮共約150萬元利益，以協助對方獲批信貸案。去年7月2日，筆者已在《壹週刊》撰文，指出多個不買東亞、只買恒生和中銀股票的原因。經過近一年時間，雖然三間銀行的股價顯著回落，但若以過去六年的股價及派息計算，東亞的表現依然遠遠跑輸恒生及中銀，近月股價更跌穿六年前水平。筆者對東亞的結論與一年前相同，就是李氏家族應該放棄東亞控制權，自行了斷，讓其他銀行以高價全面收購，以報答小股東長期不離不棄。

作者曾任教於理工大學，現為專欄作家及教育中心校監

活道教育中心 http://www.livingword.edu.hk
作者網誌：lampunlee.blogspot.com
壹週刊 | 2016-06-16 |A004| 時事| 壹角度 By 林本利

壹週刊（壹角度）：幾間持有「負資產」的上市公司

上期談到股票市場缺乏效率，上市公司股價和市值並不一定反映公司的真正價值。以長和為例，公司市值3,400多億元，但若然把長和「拆骨」出售，至少值4,000多億元。市場若非低估長和的市值，就是高估其附屬及聯營公司的市值。今次再介紹幾間股價和市值偏低的上市公司，供讀者參考。

首先介紹太古集團，公司股份分為A股和B股，五股B股的派息相等於一股A股。然而，五股太古B的股價，長期低於一股太古A，折讓可以超過10%。若然投資者購入太古股份是打算長期收取股息，便應該選擇太古B。太古A和太古B的總市值合共1,200多億元，市值較集團持有三間上市公司的總市值（以股權計算）還要低。太古持有82%太古地產，太古地產市值1,200多億元，82%股權值超過1,000億元。太古持有45%國泰航空，國泰航空市值接近500億元，45%股權值200多億元。幾年前太古從國泰航空購入港機工程，港機工程市值80多億元，太古持有75%股權值約60億元。太古持有這三間上市公司的股權，總值1,300億元。換言之，公司其他業務，包括可口可樂、太古方糖、海洋服務、汽車銷售和物流，全屬「負資產」，沒有為集團市值帶來貢獻。翻查資料，太古去年股東應佔溢利為134億元，較太古地產115億元（佔82%溢利），國泰航空27億元（佔45%溢利）以及港機工程3億元（佔75%溢利），合共145億元的盈利貢獻還要少。換言之，集團其他公司的盈利貢獻是負數，相信這和太古要負責20多億元淨財務支出，以及巨額折舊及攤銷（30億元）有關。

另一間擁有負資產業務的上市公司是電盈，公司市值不足400億元，但持有63%香港電訊信託（提供電訊服務），已值530億元。再加上持有71%盈大地產，市值接近10億元，兩者合計540億元，遠遠超出電盈的市值。香港電訊信託去年股東應佔溢利為39億元，電盈持有63%可分得25億元。但電盈去年只賺23億元，表示公司其他業務，包括多媒體業務（nowTV及ViuTV）和盈大地產（去年虧損近億元）屬「負資產」，拖累公司業績。最後介紹一間不是「負資產」，但市值卻顯示擁有「負資產」業務的公司，就是會德豐。會德豐過去幾年積極投地，專注於香港地產發展業務，近月推售將軍澳樓盤，銷情不錯。會德豐持有61%九倉，九倉市值1,300多億元，專注於本地租務市場和內地地產發展業務。會德豐持有61%九倉股權值790億元，較會德豐整間公司的市值還要高。九倉去年股東應佔溢利為160億元，會德豐可分得96億元（佔60%溢利）。會德豐去年賺到142億元，扣除九倉96億元貢獻，本身的地產發展業務仍有46億元貢獻，實不應淪為「負資產」。出現上述情況，可能是九倉屬恒指成分股，即使股價偏高，個別基金經理也要入貨，情況類似長江基建過去數月（被納入恒指成分股）的股價表現。另一個可能性是市場憂慮未來樓市將大幅下滑，過去幾年積極投地的會德豐首當其衝，賣樓收益不足以支付地價和發展成本。過去一年，大股東吳光正增持會德豐，明顯是對公司前景有信心，認為股價偏低，不是「負資產」。

作者曾任教於理工大學，現為專欄作家及教育中心校監

活道教育中心 http://www.livingword.edu.hk
作者網誌：lampunlee.blogspot.com
壹週刊 | 2016-06-09 |A004| 時事| 壹角度 By 林本利

壹週刊（壹角度）：股市缺效率長和股價偏低

一些財務學者，包括諾貝爾經濟學獎得主，相信股票市場具有效率，股價充分反映公司前景，投資者很難找到股價偏低的股票。但正如股神巴菲特所說，如果市場是有效率的，我們就會淪為街上乞丐。

過去筆者一直努力尋找股價偏低的股票，例如中石油的合理股價大約是油價十分一，油價高見100美元一桶，股價值10港元，油價低至40美元，只值4港元。若然油價處於100美元水平，中石油股價只得9港元，便值得吸納。同樣，港交所合理股價是每日平均成交額（以億元計）的五分一，或者每百億元成交額值20元。除非成交額達到千億元，不然港交所絕對不值200元。早前港交所升穿200元，而每日成交額卻未能配合，明顯被有心人推高（推高期指殺淡友），是投資者「止賺」或者「止蝕」的好時機。此外，個別財團系內有多間公司上市，投資者可以比較各間公司的市值，看看哪一間股價偏高，不值得購入；或者股價偏低，值得吸納。

例如在2014年3月，和黃突然宣布成功出售屈臣氏約25%股權給新加坡政府的投資基金淡馬錫，作價440億元。換言之，屈臣氏市值高達1,800億元，明顯是好消息。當時和黃持有76%長江基建，34%在加拿大上市的赫斯基能源（當時油價高企），加上在新加坡上市的和記港口信託（持有深港碼頭業務），和記電訊等上市公司的市值，以及手上物業，3G業務和其他港口業務的價值，股價明顯偏低，值得購入。但由於投資銀行失去協助屈臣氏上市的生意，「賤精」竟然發脾氣狂沽和黃（用別人的貨），提供散戶一個入市賺錢的好機會。及至去年1月，長實及和黃宣布世紀重組，兩間公司先行合併成長和，然後再分拆地產業務上市，成為長實地產。當時油價已從高位大幅回落，零售市道下滑，長建海外業務因外匯貶值而受到影響，再加上長實在中港兩地沽售物業，投地又欠積極，實在看不到世紀重組如何可以釋放價值，讓重組後長和及長地兩間上市公司的市值，更能貼近資產淨值（即賬面值）。

但投資銀行及負責融資的銀行，卻一面倒唱好世紀重組，「賤精」狂掃長實及和黃（用別人的錢），不斷推高股價至不合理水平。加上恒指公司容許未有業績的長地成為成分股，基金經理被迫追貨，首日掛牌股價高見77元，一些「賤精」更說長地值90多元，不知他們有沒有用自己的錢入貨。去年6月長和完成世紀重組後，投資銀行收錢「散水」，長和及長地股價拾級而下，跌幅遠高於同期恒指跌幅。到近月，長和股價跌穿90元，由高位127元回落超過三成，早前高追的散戶苦不堪言。長和市值一度跌至3,400億元，遠低於公司約4,300億元資產淨值，反而值得吸納。若然把長和「拆骨」出售，持有76%長建市值約1,450億元，40%赫斯基能源市值約350億元，30%和記港口信託市值約90億元，66%和電市值約80億元。兩年前75%屈臣氏約值1,300億元，現在即使零售業倒退，亦應至少值1,000億元；再加上手持1,200億元現金，總值已超過4,100億元（未計其他資產價值及公司負債），較長和3,400億元市值還要高。相信近月有心人為了推低恒指，拋售長和，反而是散戶入市的良機。當大家明白股市欠缺效率和「賤精」的投資心態，便懂得趨吉避凶，不會淪為乞丐！

作者曾任教於理工大學，現為專欄作家及教育中心校監

活道教育中心 http://www.livingword.edu.hk
作者網誌：lampunlee.blogspot.com
壹週刊 | 2016-06-02 |A004| 時事| 壹角度 By 林本利