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2015年6月25日星期四

壹週刊(壹角度):胡亂派糖 通脹失真

今年行政會議向職方提出額外加薪0.5%,相信是考慮到三個薪金級別的淨指標(即高級3.46%,中級4.12%,低級3.02%)都低於2014至15年度綜合消費物價指數4.5%的增幅,以及公務員士氣兩個因素。

正如筆者之前的文章所述,自從2011年5月推行最低工資條例後,酒樓食肆因應成本上升,調高價格,基層市民面對較大的通脹壓力。此外,美國推行量化寬鬆貨幣政策,全球資金氾濫,加上大量內地不明來歷的資金湧入,推高本地樓價。金管局為了打擊樓市炒賣活動,收緊豪宅及中價樓按揭成數,政府又開徵雙倍印花稅,以致資金轉炒按揭成數較高和印花稅較低的低價樓,令基層市民面對較大的樓價和租金升幅。

除了最低工資和樓市調控政策失效外,另一個造成基層市民生活壓力增加的因素,就是政府在過去幾年胡亂「派糖」,不單沒有紓緩基層市民的生活壓力,反而適得其反,令他們百上加斤,面對更大的通脹壓力。

2008年9月雷曼兄弟公司倒閉,觸發全球金融海嘯,香港樓市股市急挫,失業率颷升,政府推出一系列紓困措施,當時確實是必要的。但自2010年本地經濟全面復甦,訪港旅客大增後,政府卻不斷延續紓困措施,實在並非必要,這反而令消費物價指數大上大落,失去反映通脹情況的真正意義。例如2012年7月,政府代繳公營房屋租戶的基本租金,便令甲類消費物價指數跌至只得2.4%,並且拉低綜合消費物價指數至1.6%。若然扣除政府紓困措施,兩個物價指數的升幅應該是超過4.0%。

政府代繳公屋租金,公屋租戶(包括富戶)當然歡喜不過。但問題是不是所有基層市民都住在公屋,政府紓困措施拖低物價指數,若然僱主以物價指數作為加薪的考慮因素,那些不是住在公屋的基層打工仔,薪金加幅有可能被削,追不上實際(剔除紓困措施後)的通脹率。

同樣,政府提供差餉寬減及電費補貼,令物價指數升幅下調,基層打工仔加薪幅度可能受到影響,卻未能從紓困措施中受惠。特別是一些住在劏房的租戶,租金已包括差餉和電費,業主不會因應政府推出紓困措施而調低他們的租金。

政府胡亂「派糖」的另一個問題,就是當政府「減糖」,或者「派糖」時間不一時,就會令物價指數突然大幅颷升。例如2013年7月及2014年9月,政府代繳租金改為8月,便令這兩個月份的甲類消費物價指數颷升至12%或以上。去年10月起,政府停止差餉寬減,電費補貼又陸續用罄,以致物價指數維持在高位水平。因此,去年物價指數升幅高於今年公務員薪酬趨勢調查的淨指標,背後有其獨特原因。倘若剔除政府紓困措施的影響,實際綜合消費物價指數升幅反而大幅回落至3%水平左右。政府發行的iBond,以至規管港鐵及專營巴士公司的「可加可減」票價調整機制,都與通脹掛鈎。

政府胡亂「派糖」,損害物價指數量度通脹的可靠性,直接間接影響iBond的利息收入,公共交通服務收費,以及市民的薪金加幅。政府若要「派糖」,日後應以「派錢」或退稅等方法進行,這除了減少人為干預物價指數外,還可避免讓大財團從差餉寬減和電費補貼中取得巨大利益。




作者曾任教於理工大學,現為專欄作家及教育中心校監
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壹週刊 | 2015-06-25 |A008| 時事| 壹角度 By 林本利

壹週刊(壹本萬利 ):恒大集資46億元 股價重挫

今年五月二十八日,恒大(3333)突然停牌,市場傳出公司擬以先舊後新形式配股,配售價介乎6.22元至6.36元,較停牌前股價6.91元折讓8%至10%。一天後,公司發布公告,宣布配售8.2億新股,配售價低至5.67元,大幅折讓18%,集資淨額約46億港元。

消息公布後,恒大股價一日內重挫27%,跌至5.05元,市值由過千億元跌至約700億元,蒸發300億元,是集資額的6倍多。最神奇的是當日恒大成交量位列港交所榜首,高達105億元(包括配股)。翻查資料,恒大大股東許家印及家族成員合共持有近七成股權,換言之其他股東總共持有約三成股權,未暴跌前市值300多億元。以當日恒大成交量105億元計算,三成多股份易手或配售,炒賣情況極之嚴重,較A股市場有過之而無不及。當日在5元價位以上斬倉的炒家已經算是幸運的一群,不少人只是賺少些,或者在高位止蝕,因為恒大過去幾個月的股價大上大落,相信不少人從中獲利,但有更多人手持大量「蟹貨」,不知何日才返到家鄉。今年頭三個月,恒大股價徘徊在3元多,到四月初才從3.88元爆上,到五月五日高見8.4元。因此,即使公司股價近日大幅回落至4元多,短期炒家仍可以有微利,但在高位不懂止蝕的,損失可以十分慘重。

正如上期文章所述,恒大股東所佔的資產淨值不過511億元,並非綜合資產負債表的1,124億元,因為要扣除非控股權益及永久資本工具持有人的權益。即使恒大市值跌至600多億元,實際上仍有溢價,並非出現折讓。最後還有一點值得一提的,就是恒大二○一四年底資產總值4,000多億元(人民幣,下同),負債3,000多億元,當中近1,600億元是借款(較前一年激增500億元),另外還有1,300億元是應付貿易賬款及其他應付款項。近1,600億元的借款,息率高達8.24%至9.25%,單是每年還息已要130億元。根據恒大去年的綜合全面收益表,融資成本不過10億元,其餘百多億元利息成本相信是隱藏在銷售成本中。恒大負債纍纍,集資46億元令股價及市值重挫,又何必呢?




作者曾任前香港理工大學會計及金融學院副教授,二十多年投資經驗,強調中長線、價值投資法,個人投資的回報,平均每年接近兩成,熟悉本地及內地電訊、能源及交通市場發展,現為專欄作家及教育中心校監。
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壹週刊 | 2015-06-25 |A088-089| 財經| 壹本萬利 | By 林本利

2015年6月18日星期四

壹週刊(壹角度):公僕額外加薪理據何在?

筆者上期在這個專欄中,提到自從2011年5月正式推行最低工資條例後,除了最低薪的打工仔外,其餘大部分基層打工仔的薪金都追不上同期通脹,扣除通脹後的實質薪金不升反降。同時間,細價樓樓價和租金大幅上升,令基層市民的生活百上加斤。

文章在6月8日截稿,一日後,行政會議開會後決定在公務員薪酬趨勢淨指標的機制外,額外加薪0.5%。經額外加薪後,低級公務員加薪幅度一如以往與中級看齊,加薪4.62%,而高級公務員則加薪3.96%(包括因數據問題調高淨指標0.4%)。輿論普遍質疑行會在沒有提供足夠理據下,便宣布額外加薪0.5%,開了一個壞先例。不少市民因不滿公務員本身已「薪高糧準」,又享有長俸,服務表現卻欠佳,故此反對額外加薪。

聽到消息後,筆者直覺認為行會是有考慮過基層公務員的生活壓力而額外加薪,在情在理上接受額外加薪給中、低級公務員。至於高級公務員,通脹數據顯示他們承受的通脹壓力較基層公務員為低,故此覺得未必需要額外加薪0.5%。特別是月薪在10萬元以上的文職公務員,去年10月因應「薪酬水平調查」結果已額外加薪3%(合共加9%)。行會今次「一刀切」額外加薪0.5%的決定,只會進一步擴大香港人的收入不均情況。

後來公務員事務局發言人及立法會文件指,今次做法符合既有機制,承認0.5%額外加幅並非「科學法」計算。按照現行機制,政府會考慮六大因素決定公務員加薪幅度,除了薪酬趨勢淨指標外,還會考慮香港經濟狀況、生活費用變動、政府財政狀況、職方對薪酬調整的要求及公務員士氣等因素。

因此,行會經考慮六大因素後決定額外加薪0.5%,做法符合既有機制,與之前突然以「一籃子」因素拒絕發牌給港視的做法不同。但行會是基於哪些因素,是否因顧及生活費用變動,抑或公務員士氣而額外加薪,實應盡快作出交代,以釋除公眾疑慮。

根據資料,過去二十多年,政府試過多次不按薪酬趨勢淨指標去調整公務員薪金。上世紀九十年代初,本地通脹達到雙位數字,政府調低三個級別公務員加薪幅度,以免刺激通脹。到1993年通脹稍為放緩,中、低級公務員加薪幅度則高於淨指標。到1999至2001年,香港出現通縮,私人市場薪酬下跌,淨指標出現負數,但公務員只是凍薪,沒有按照機制減薪。當時筆者已呼籲政府應調低公務員薪金至九七回歸時的水平,才能有效縮減財赤。不應大幅削減新入職公務員的薪酬,造成同工不同酬,損害年輕公務員的士氣。只可惜當時政府不聽勸諭,不肯齊齊減薪,要等到梁錦松出任財政司司長後才肯大刀闊斧地減薪,令政府財赤得到改善。

筆者一直相信有機制總勝過無機制,避免有人為私利而任意妄為。例如2003年大學薪酬跟公務員薪酬脫鈎之後,大學高層大幅調高自己的薪酬,前線基層員工則備受剝削。然而,機制始終是死的,人是生的,當機制有所不足,未能反映實際情況時(包括物價指數未必真正反映通脹),決策者應本着維護公眾利益(而不是私利),作出符合現實情況的決定。

1998年亞洲金融風暴後,政府決策官員若能夠果斷地要求公務員齊齊減薪,而非單單針對新入職者,相信年輕一代亦不會對現時的政治老人,以及既得利益者如此反感。




作者曾任教於理工大學,現為專欄作家及教育中心校監
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壹週刊 | 2015-06-18 |A008| 時事| 壹角度 By 林本利

壹週刊(壹本萬利 ):九倉恒大 你信哪一間?

今年五月十一日,筆者在教育中心舉辦每月投資理財講座,與學員分析九倉內地物業發展業務,藉此引證內地經濟及房地產市場危機四伏,難怪中央政府要急救經濟,多次減息及降低銀行存款準備金率。

事有湊巧,同日《明報》財經版作者龍淵子,發表一篇題為「恒大(3333)謎一般的格局」的文章,全面剖析恒大的盈利和負債實際情況,內容極之精彩,筆者在堂上亦與學員分享。

根據九倉一四年的年報,去年公司在內地售樓(物業發展)收入為154億元(港元,下同),較一三年的114億元大幅增長35%,但扣除支出(包括財務支出),加上聯營公司及合營公司的收益後,除稅前盈利只得6.7億元,較一三年的49.3億元大幅下挫86%!此外,九倉要為內地物業撥備近20億元,內地房地產的市況,不言而喻。

至於恒大,去年賣樓收入高達1,113億元(人民幣,下同),除稅前盈利共312億元,兩個數字都較一三年大幅上升。扣除百多億元所得稅開支,利潤仍高達180億元。但我們若仔細查究,便會發覺這180億元利潤並非全部屬於恒大股東的,當中有10億元屬於非控股權益(恒大附屬公司小股東的權益),40多億元屬於永久資本工具持有人的權益,恒大股東的實際權益只得120多億元。而恒大所賺的180億元中,當中有90多億元是投資物業公平值收益,與九倉需要撥備的情況南轅北轍。

翻開恒大的綜合資產負債表,發覺公司資產總值高達4,745億元,較九倉為高;但總負債同樣龐大,高達3,621億元,是九倉的數倍(若以港元計)。資產總值減總負債便是資產淨值,理論上是屬於股東的權益。但恒大的資產淨值除了要分配給公司股東和附屬公司的小股東(即非控股權益)外,還要分配給永久資本工具持有人,金額高達529億元,較恒大股東所得還要多。

九倉和恒大在內地的物業發展表現如此截然不同,你會信哪一間呢?




作者曾任前香港理工大學會計及金融學院副教授,二十多年投資經驗,強調中長線、價值投資法,個人投資的回報,平均每年接近兩成,熟悉本地及內地電訊、能源及交通市場發展,現為專欄作家及教育中心校監。
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壹週刊 | 2015-06-18 |A088-089| 財經| 壹本萬利 | By 林本利

2015年6月11日星期四

壹週刊(壹角度):基層打工仔人工明加實減

今年5月1日,政府調高法定最低工資,由時薪30元調高至32.5元,增幅為8.3%,指增幅足夠抵銷過去兩年的通脹。之後不久,政府公布影響十多萬公務員加薪幅度的薪酬趨勢調查結果,扣除遞增薪額後,高級公務員加薪幅度為3.42%,中級為4.12%,低級為3.02%。

薪酬趨勢調查結果公布後,有公務員團體質疑數據有問題,加薪幅度竟然不足以抵銷去年4.4%的通脹率,令實質工資(扣除通脹後)不升反降。特別是大部分公務員已達到薪級最高點,不能享受增薪點,故此偏低的薪酬增幅將削弱他們的購買力,影響工作士氣。

其實,享有長俸的公務員已經算是幸運的一群,那些在合約制下的公務員,以及二百多萬在私人機構工作的員工,加薪並非必然的事。筆者認識一些傳媒工作者,從他們口中得知過去十多年,入職薪金幾乎原封不動,每年薪金加幅微不足道,工作十年八載仍是萬多元,情況實在叫人沮喪,又難怪員工流失率特別高。

從經濟數據看,過去數年香港經濟增長率雖然較前放緩,平均每年依然有約3%的實質增長,但為何大部分打工仔未能分享到經濟增長的成果?過去數年,地產及零售市道暢旺,樓價股價上升,上市公司業績理想,僱主是否應該慷慨一點,讓員工可以享受較高的薪酬增幅?

根據政府公布的薪酬趨勢調查結果,低級公務員(月薪在19,000多元以下)的加薪幅度(扣除遞增薪額後)只得3.02%,加幅遠低於去年甲類消費物價指數(每月開支在5,400元至22,200元之間)5.6%的升幅。薪酬趨勢調查的資料顯示,去年基層打工仔平均加薪4.73%,加幅追不上通脹。

為何基層打工仔的人工,扣除通脹後反而下降?筆者仔細查閱相關資料後,找出兩個主要原因,都是和政府政策有關的。

首先,政府在2011年5月1日正式推行最低工資條例,即時讓十多萬最低薪的工人受惠,時薪大幅上升至28元。根據政府統計處資料,由2010年至2014年,非技術工人、服務工作及銷售人員的時薪,以下四分一的員工加幅最為顯著,上升約25%,足夠抵銷同期甲類消費物價指數約21%的增幅。

然而,時薪在中位數,以及上四分一的員工,加幅分別只得約17%和12至14%,遠低於同期物價升幅。僱主因應最低工資條例而要大幅調高低薪僱員的工資,卻犧牲了工資在最低工資水平之上的工人。此外,最低工資推高酒樓食肆的經營成本,基層市民外出用膳的支出增加,增幅往往較加薪幅度還要高。

過去幾年,政府調控樓市政策失效,細價樓樓價及租金飛升,令基層市民在住屋方面的開支大增。過去三年,住屋開支每年分別上升4.5%、8.1%和8.6%,嚴重削弱基層市民在其他方面的購買力,令到生活質素下降。

當我們明白最低工資對整體基層打工仔的實質影響,便不應單單強調對十多萬名最低薪員工的好處,而忽略對其他基層打工仔的負面影響。負責土地房屋政策的官員,亦應檢視調控樓市政策,為何會令基層市民面對較大的租金加幅,生活百上加斤?




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壹週刊 | 2015-06-11 |A008| 時事| 壹角度 By 林本利

壹週刊(壹本萬利 ):長和世紀重組不是吉兆

去年十二月底,長實(0001)的賬面資產淨值(相等於股東權益加永久證券)為4,042億元,扣除攤佔和黃權益2,139億元,其他業務(包括地產)的剩餘價值是1,903億元。連同和黃(0013)4,662億元的資產淨值,兩間公司賬面總值6,565億元。

今年一月九日長和系宣布重組時,長實市值2,890億元,和黃市值3,726億元,兩間公司的市值都低於賬面資產淨值,不知是市場低估公司價值,抑或是會計師和估價師高估資產值,總有一方出錯。

扣除長實攤佔和黃49.97%權益,兩間公司市值合共4,754億元,較資產淨值出現28%折讓。六月三日完成重組後,長和(0001)和長地(1113)兩間新公司的市值高達7,415億元,較宣布重組時上升五成多,當日值124.8元的長實股票,變成值192.1元的長和加長地股票,小股東無不笑逐顏開。

雖然重組後兩間新公司的市值已超過去年年底的資產淨值,但市場人士仍說長地出現兩成多折讓。這是因為重組前,長實及和黃重新為旗下各項物業估值(之後注入長地),指總值4,201億元,每股資產淨值為98元。故此長地上市首日收市價只得74.1元,仍然大幅折讓24元。若然大幅折讓,負責為物業估值的公司,實應大手買入,以證明自己的估值合理。

李氏家族在這個時候進行大規模重組,並不是吉兆。一九九七年三月,長和系作出重組,以垂直方式控制系內四間主要上市公司。幾個月後,恒指衝上16,000點後大幅回落10,000點。到二○○○年二月,李嘉誠兒子李澤楷控制的盈動(後改名電盈),舉債900億元併吞百年老店香港電訊,恒指個多月後衝上18,000點,之後同樣大幅回落10,000點。之前兩次重組和併購,李氏家族控制的公司股價同樣大幅颷升,之後暴跌。今次世紀重組,不知會否又出現類似情況?




作者曾任前香港理工大學會計及金融學院副教授,二十多年投資經驗,強調中長線、價值投資法,個人投資的回報,平均每年接近兩成,熟悉本地及內地電訊、能源及交通市場發展,現為專欄作家及教育中心校監。
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壹週刊 | 2015-06-11 |A088-089| 財經| 壹本萬利 | By 林本利

2015年6月4日星期四

壹週刊(壹角度):老有所養是奢望嗎?

近日有報章揭發大埔一間護理安老院,竟然要長者在光天白日下,在沒有遮掩的平台上赤裸輪候洗澡,嚴重踐踏長者尊嚴,事件令人關注到私營安老院的服務質素和監管問題。

筆者相信這次「裸浴」事件,不過是問題的冰山一角。翻查立法會資料,過去兩年,立法會十分關注資助院舍宿位供應和服務質素問題。2013年2月,立法會議員胡志偉向勞福局局長張建宗提問,指長者及殘疾人士的資助院舍宿位嚴重不足,以致輪候時間極長,質詢政府有否具體措施縮短輪候時間。

到去年12月,政府向立法會提交文件,內容包括資助安老宿位的供應,資助宿位與非資助宿位名額的比例,服務水平和質素,以及為縮短輪候時間訂立目標。根據政府資料,現時各類安老宿位的輪候長者人數,都多於受資助宿位數目。輪候長者平均要等上兩、三年才可以入住,不少長者未入住前已經過身,不用接受政府資助。

社會福利署提供的安老服務,其信念是使長者能夠有尊嚴地生活,並為他們提供適當的支援,以期實踐「老有所屬、老有所養、老有所為」的理想。然而,信念歸信念,理想歸理想,政府制定安老政策,調撥財政資源時,又是否真誠地讓長者活得有尊嚴,達到老有所養的目標?

香港資助安老宿位長期不足,數目不到3萬個,當中包括向私營安老院「買位」,由私人牟利公司負責經營,政府只負責監管。政府把提供安老宿位的責任交給私營部門,美其名是增升營運效率,方便增加宿位供應,但實際上卻導致服務質素下降,嚴重損害長者的尊嚴。

私營安老院要在市場上付出十足市值租金,聘用足夠人手提供服務。過去十年,本地租金大幅上升,勞力市場人手緊張,自然增加私營安老院的經營成本。私營安老院不是慈善組織,在商言商,為了維持利潤,就會想盡辦法增加入住長者數目,以及縮減人手,藉此增加收入和減少支出。因此便出現把平台用作「浴場」,當社署通知會巡查時,便外借人手充當職員,濫竽充數。

社署明顯缺乏足夠人手監察,若取締違規的私營安老院,又擔心自找麻煩,不知怎樣安置長者,故只能不斷發勸諭信和警告信。而私營安老院則不斷接信,但態度依舊。政府倚賴私營安老院提供宿舍,直接間接推高市場租金,令其他沒有政府資助的行業經營變得更加困難。

筆者的教會位處鴨脷洲大街,親身經歷過去十多年,區內私營安老院愈開愈多。由於長者行動不便,故此安老院一般會同時租用地下商鋪及低層單位,以方便長者出入,因而令鋪租大幅颷升,其他行業更難經營。安老院人手不足,還可以透過輸入外勞去補充。但用作安老院的土地供應不足,則無法透過輸入土地去解決(除非把長者輸出至內地)。

政府在規劃土地興建公共房屋和私人屋苑時,實應預留多些土地和低層單位用作興建安老院,以象徵式租金交給慈善組織和非牟利機構經營。經營者不用負擔巨額租金,又沒有盈利壓力,自然會較着重提升服務質素,改善長者的生活空間。期望政府有關方面從今次「裸浴」事件中吸取教訓,認真改善安老院舍服務,真正做到「老有所養」。




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壹週刊 | 2015-06-04 |A008| 時事| 壹角度 By 林本利

壹週刊(壹本萬利 ):領匯獨領風騷

百年洋行和黃(13)在今年五月二十六日作最後買賣,併入長和(1)後,在六月三日除牌,同日由長和分拆的長實地產(1113)以介紹形式上市,並自動成為藍籌股。

自從今年一月,長實和黃宣布世紀重組計劃後,兩隻股票的股價在過去四個多月大幅攀升三成多,市場人士說是反映兩間公司之前的折讓。完成重組後,長和及長實地產的市值遠高於之前的長實及和黃,市值由折讓變成溢價,真佩服李氏家族點石成金的能力。若然公司重組真的可以釋放價值,而不是作為炒作的藉口,相信日後將有更多地產公司大搞合併和分拆。

未完成重組前,長和市值已是一眾地產股之冠。過去五年(由二○一○年五月二十六日至二○一五年五月二十六日),長和的總回報(包括股息)為120%,每年複式回報17%,遠高於同期恒指(未計股息)及中原指數(未計租金)的升幅。但查實過去五年,收租地產股領匯(823)的表現拋離長和一大截,總回報高達182%,每年複式回報23%,可算獨領風騷。

筆者在一○年中決定入市認購領匯,除了貪其派高息,業務增長穩定外,亦由於過去住過公共房屋(包括徙置區、廉租屋和居屋),知道房委會管理商場和鋪位缺乏效率,管理員得過且過,故此相信領匯能夠提升營運效率和資產價值。

試看看由食環署管理的街市大廈,即使位處市區優質靚地,卻人流稀少,門可羅雀,攤檔大量空置,或者用作貨倉,浪費寶貴土地資源。去年十二月領匯被納入恒指成分股,一度令股價升上50元以上,則明顯偏高。之後股價從高位(53.65元)回落一成多,反而覺得十分合理。雖然美國息口向上,對收息股有一定影響,但領匯開始收購和發展私人商場,甚至衝出香港,相信這些都有助公司業務發展,增加派息,值得繼續中長線持有。




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