壹週刊（壹本萬利 ）：長和世紀重組不是吉兆

去年十二月底，長實（0001）的賬面資產淨值（相等於股東權益加永久證券）為4,042億元，扣除攤佔和黃權益2,139億元，其他業務（包括地產）的剩餘價值是1,903億元。連同和黃（0013）4,662億元的資產淨值，兩間公司賬面總值6,565億元。

今年一月九日長和系宣布重組時，長實市值2,890億元，和黃市值3,726億元，兩間公司的市值都低於賬面資產淨值，不知是市場低估公司價值，抑或是會計師和估價師高估資產值，總有一方出錯。

扣除長實攤佔和黃49.97%權益，兩間公司市值合共4,754億元，較資產淨值出現28%折讓。六月三日完成重組後，長和（0001）和長地（1113）兩間新公司的市值高達7,415億元，較宣布重組時上升五成多，當日值124.8元的長實股票，變成值192.1元的長和加長地股票，小股東無不笑逐顏開。

雖然重組後兩間新公司的市值已超過去年年底的資產淨值，但市場人士仍說長地出現兩成多折讓。這是因為重組前，長實及和黃重新為旗下各項物業估值（之後注入長地），指總值4,201億元，每股資產淨值為98元。故此長地上市首日收市價只得74.1元，仍然大幅折讓24元。若然大幅折讓，負責為物業估值的公司，實應大手買入，以證明自己的估值合理。

李氏家族在這個時候進行大規模重組，並不是吉兆。一九九七年三月，長和系作出重組，以垂直方式控制系內四間主要上市公司。幾個月後，恒指衝上16,000點後大幅回落10,000點。到二○○○年二月，李嘉誠兒子李澤楷控制的盈動（後改名電盈），舉債900億元併吞百年老店香港電訊，恒指個多月後衝上18,000點，之後同樣大幅回落10,000點。之前兩次重組和併購，李氏家族控制的公司股價同樣大幅颷升，之後暴跌。今次世紀重組，不知會否又出現類似情況？

作者曾任前香港理工大學會計及金融學院副教授，二十多年投資經驗，強調中長線、價值投資法，個人投資的回報，平均每年接近兩成，熟悉本地及內地電訊、能源及交通市場發展，現為專欄作家及教育中心校監。

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壹週刊 | 2015-06-11 |A088-089| 財經| 壹本萬利 | By 林本利