壹週刊 (壹本萬利) : 中石油與油價套戥方程式

過去五年（至今年六月底），筆者選取的五隻本地大藍籌股，包括電能（6）、恒生（11）、太古（19）、領匯（823）及中銀香港（2388），表現都頗理想，平均每年回報約15%（包括股息），遠遠跑贏同期50隻恒指成分股約9%（連同股息）的回報。

上述五隻股份，筆者很少沽售，主要用作收息。另一隻息率高的H股中石油（857），卻不會長揸，不時參考國際油價去決定買入或沽出。自從中石油在二○○○年於香港以H股形式上市後，筆者發覺公司股價大致與國際油價掛鈎。上市初期，油價處於30至40美元一桶，中石油股價由2元升至4元以上。到二○○五年油價開始急升，由每桶60美元一直上衝，到二○○七年衝破100美元，中石油股價亦節節向上，由6元升至10元以上。筆者從觀察所得，設計了一個簡單的方程式，方便在中石油與油價之間套戥。中石油的合理股價（以港元計算），大約是國際油價（以美元計算）的十分一。若油價處於60美元水平，中石油合理股價在6元水平；若油價處於100美元水平，中石油合理股價在10元水平。例如二○一一年十一月，國際油價（以布蘭特期油收市價計算）是每桶100.36美元，當時中石油股價（同月收市價）是9.56元，股價低於合理價（100.36/10=10.036），是購入中石油的好機會。到二○一二年四月，中石油股價升上11.74元，當時油價是104.87美元，股價高於合理價（104.87/10=10.487），便應沽出股份。過去五年，運用上述套戥方法進行買賣，每年回報肯定超過10%，遠高於同期中石油每年不足4%的回報。到去年八月，油價處於100美元水平，中石油股價升上11元，是沽售的好機會。自此之後，油價急速下滑，中石油股價一直高於合理價水平，不再找到入市的良機。應用這方程式沽貨，可以避免過去一年因油價大跌，中石油股價重挫所帶來的損失。

作者曾任教於理工大學，現為專欄作家及教育中心校監

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壹週刊 | 2015-07-30|A074-075|財經|壹本萬利 By 林本利

壹週刊（壹角度 ）： 房屋署水務署 敷衍塞責

近月有政黨「踢爆」新入伙公屋食水含鉛超標，政府起初否認超標，之後才坦白承認。隨後更被揭發有住戶食水含退伍軍人症病菌，食水樣本不單含鉛超標，其他重金屬含量亦出現超標情況。不少公屋居民驗血後，血液含鉛超標，需要醫管局跟進。

政改方案被否決後，梁振英一再強調政府會集中精力，處理好香港的經濟和民生問題，希望能夠改善市民的生活質素。豈料言猶在耳，市民發覺政府就連市民日常生活最基本的食水安全也處理失當，又怎會對其他政策有信心？

今次事件的主角是房屋署和水務署，事件暴露公屋從建造到供水過程存着不少漏洞，兩大部門監管不力，敷衍塞責，出現問題後推卸責任，甚至把所有責任推卸給小小的水喉匠，實在令人側目和詫異。這兩大部門每年耗用公帑數百億元，聘用人手數以萬計，竟然未能察覺供水系統出現問題，要勞煩資源緊絀的政黨代勞。

過去幾年，香港樓價颷升，政府希望透過大量增加房屋供應，去遏抑樓價。在這關鍵時期，房委會及房屋署被委以重任，負責提供六成的新增供應，每年興建二萬多個出租和出售單位，單單是建築工程費用便超過200億元，這還未計算日後的管理及維修費用。

每次房委會及房屋署推行大量建屋計劃，筆者都擔心它們的承擔能力。上世紀六十年代，香港食水供應短缺，要實施制水。適逢政府大量興建徙置區和廉租屋，安置寮屋及舊樓居民，食水短缺促使承建商改用鹹水建屋。結果大量公屋貨不對辦，出現石屎嚴重剝落問題，入伙不過二十多年便要清拆重建，而涉及貪污的高官卻可以逍遙法外。

到回歸後首任特首董建華推行八萬五建屋計劃，誓要在十年內興建85萬個公屋和居屋單位；若不達標，負責房屋的官員要「人頭落地」。結果在生產量激增的情況下，衍生不少貪污舞弊、建屋質素欠佳和「短樁」事件。多名房屋署高官及承建商職員，因涉及貪污案件被判入獄。

梁振英上台後，政府大量增加公屋供應，不少建築工程合約由國企負責，部分工序在內地進行，房屋署官員實應做好把關工作，避免重蹈覆轍，出現建屋質素下降、貪污舞弊等問題。同樣，獨家負責全港食水供應的水務署，過去東江水受到嚴重污染，經傳媒及環保組織「踢爆」後才肯面對問題。之後與內地相關部門磋商，改用密封水管輸送食水，才有效改善污染問題。今次公屋出現食水含鉛量超標，市民才驚覺水務署只須負責監察食水入屋前的水質，入屋後水質不用負責，亦不會抽查水喉銲料是否含鉛，這樣的「分工」實在令人難以接受。本地電力及氣體供應公司，若然只負責監察樓宇之外的網絡安全，不會負責住戶屋內的裝置安全，是否漏電或洩漏氣體絕不過問，這種情況可以接受嗎？過去審計署不時批評房屋署及水務署兩大部門，營運效率欠佳，監察工作敷衍塞責。今年四月，審計署的報告便指出，水務署的食水供應長期有三成多流失，不知所終，推廣節約用水及再造水乏善足陳，浪費納稅人大量金錢。若然兩個部門屬私人發展商和食水公司，早已聲名狼藉，關門大吉。只因政府長期提供巨額補貼，才能夠生存下去，兼且不斷膨脹。經過今次「鉛水」事件，負責房屋及水務的政策局長，實在要認真研究這兩大部門的未來發展，是否有需要「拆骨」和推行「私營化」。



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壹週刊 | 2015-07-30 |A004| 時事| 壹角度 By 林本利

壹週刊（壹本萬利 ）：-恒指-6隻「死剩種」投資表現

二○一○年中，筆者獲邀再在《壹週刊》「壹角度」專欄撰稿，當時已計劃花兩、三年時間去回顧一下過去數十年，英資及華資財團在香港的投資表現。去年把數十篇文章輯錄成書，書名叫《財閥治港》，由亮光文化出版。

當時正計劃提早退休，準備在數個月內入市購入約10隻股份，作為退休收息之用。翻開恒指近50隻成分股中，由一九六四年至二○一○年依然有得留低的，只餘下中電（0002）、煤氣（0003）、九倉（0004）、滙控（0005）、電能（0006）、和黃（0013）和太古（0019）七隻「死剩種」。這七隻數十年在恒指屹立不倒的股份，自然成為退休首選之列。之前已談論過兩電一煤，今次就回顧一下如何在餘下七隻「死剩種」中作出選擇。首先被「叮走」的是九倉，因資產組合中已有七成是物業，故此不會選擇。跟着被「叮走」的是和黃，因為當時公司在3G投資方面累積巨大虧損，負債急增，不知何日才可以翻身。加上股息偏低，故此不在選擇之列。之後和黃業績有所改善，但近年因油價和外匯價格大跌，有價值的資產又出售得七七八八，故此去年底股價一度跌至只得80多元。今年一月長和系宣布重組，才把公司股價帶上去。六月長和系完成重組，和黃自動被「叮走」，恒指「死剩種」只餘下六隻。餘下的滙控及太古，都屬於英資財團，當時股息有4至5釐，被列入選擇名單中。滙控經歷二○○八至二○○九年金融海嘯，股價重創至30多元，二○一○年回升至70元左右，滿以為公司最差的日子已過。但之後公司醜聞不絕，包括不良銷售、操控拆息及外匯市場、洗黑錢、逃稅等，被多國監管機構狙擊，故此在二○一二年決定放棄長揸。經過五年，滙控的表現果然不濟，每年回報（連同股息）只得3.6%，遠低於恒指9.2%（連股息）的回報。太古表現一般，與同期恒指相若，而九倉的表現則稍為高於恒指，但表現大上大落。中電及煤氣跑輸恒指，只有電能的每年回報超過一成。整體而言，恒指六隻「死剩種」，表現只是一般而已。



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壹週刊 | 2015-07-23 |A084-085| 時事| 壹本萬利 By 林本利

壹週刊（壹角度 ）：GDP「保七」你信嗎?

近日中國國家統計局公布今年第二季經濟數據，國內生產總值（GDP）按年增長7%，與官方所訂下的目標完全一致。中國成功「保七」，再度惹起西方傳媒的質疑，認為中國GDP數據存在水分，並不可信。

中國GDP數據不可信絕非新鮮事物，早於2007年，時任遼寧省委書記的李克強，會見美國大使時坦言中國官方GDP數字不可靠。他個人會參考發電量（或電力消費量）、鐵路運貨量和銀行貸款數字，作為衡量內地經濟增長的指標。2010年《經濟學人》把上述三項指標編製「克強指數」，用以反映內地經濟表現。

根據「克強指數」，今年上半年中國的發電量較去年同期增長3.5%，鐵路運貨量則大幅下挫10.1%，至於金融機構貸款總額，增長率為8%。「克強指數」的三項指標，發電量和鐵路運貨量反映實體經濟表現，兩者表現都遠差於官方公布的GDP增長率。

金融機構貸款總額上升8%，並不代表資金會流入實體經濟，用作生產和消費，相信有大量新增貸款流入股市炒賣。近月內地出現股災，人民銀行進一步放寬信貸，鼓勵銀行及券商借錢給上市公司大股東及散戶「托市」。

現在貴為國務院總理的李克強，過去踢爆官方造假，GDP數據不可信，要找其他數據去反映中國經濟真正表現。近月內地股市從高位暴瀉，有傳李克強親自領軍，實行「暴力救市」，使用各種手段，甚至出動公安，誓要遏止股市繼續下跌。昔日總理指摘官方GDP數據造假，想不到今日股市指數同樣造假。

過去香港特區政府入市，以至近年美國聯儲局推行多輪量化寬鬆貨幣政策，目的都是希望透過向股市注入資金，人為地托高股價。這樣便可以避免因為股市大瀉而削弱小股民的消費意慾，亦可以打救上市公司大股東，不會因公司股價重挫而出現資不抵債的情況。然而，過去經驗顯示，人為托市只會延長經濟調整期，令經濟復蘇變得遙遙無期。1998年8月，香港特區政府動用過千億元入市「打大鱷」，把恒指由6,500點推高至7,800點。由於市場股份供應不足，恒指一直被推高至2000年3月的18,000點水平，之後輾轉下挫，跌至2003年4月的8,000點，足足跌去10,000點，令香港經歷長達六年的經濟不景和通縮。2008年9月金融海嘯爆發後，美國聯儲局先後推出多輪量寬政策，總共動用3.7萬億美元收購政府債券及按揭證券，為股市注入資金，直至2014年10月才退市。無獨有偶，量寬政策成功地將杜指由6,500點推高至18,000點水平。過去六年美國股市持續上升，經濟情況卻並沒有顯著改善，到近年就業數字才回升至金融海嘯前的水平，聯儲局才放膽退市和考慮加息。公司股價本應反映企業經營狀況及前景，投資者在股市買賣，自然希望股價反映公司真實表現，沒有市場參與者操控股價，或者從事內幕交易。現在中國官方不單在GDP數據上造假，就連公司股價和股市指數都通通造假，長遠只會嚇怕投資者，令內地的資本市場更難走向國際化。





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壹週刊 | 2015-07-23 |A004| 時事| 壹角度 By 林本利

壹週刊（壹角度）：政府造市 散戶遭殃

過去兩週，內地及香港股市經歷過山車式波動；相信大震盪之後，兩地散戶死傷慘重。今次股市震盪，到底是出自「外來勢力」，抑或是「內部勢力」？

2013年3月，中國政府新領導班子正式上台，同年6月內地A股市場開展新一輪的升浪，上綜指數由低位1,849點起步。開頭九個月，A股市場依然乏善足陳，上綜指數在2,000點左右徘徊，成交額不過千多億元。直至去年4月，總理李克強突然宣布「滬港通」快將開通，之後官方媒體不斷吹噓大牛市正式來臨，上綜指數將上升至4,000點，甚至5,000點。結果吸引大量散戶蜂擁入市，上綜指數到去年底突破3,000點，一年內上升五成以上。

今年頭兩個月，上綜指數在3,000點至3,400點之間波動，直至2月底人行宣布再次減息後，上綜指數很快便突破2009年3,478點的高位，之後便像脫韁的「盲牛」一般，直衝5,000點，在6月12日創出5,178點七年新高，不足半年上升60%，市盈率（PE）升至26倍。深圳股市更加瘋癲，深證成分指數同期上升65%，整個市場的市盈率高達60倍以上，創業板更是百多倍。A股市場出現大泡沫，泡沫爆破只是時間的問題。

至於港股，今年4月突然出現大量資金湧入，把恒指推上28,000點水平之上，到5月才稍為向下調整。有傳言指4月流入港股的資金來自內地，為的是要應付6月政改方案表決後的市場波動。亦有人指資金來自海外，用作吸納股值偏低的港股，並且透過「滬港通」進入內地A股市場。

無論如何，該月金管局接貨的700億元資金，絕無能力把A股推上新高。A股能夠出現大泡沫，完全是內地政府政策所推動，包括半年來多番減息、降準，放寬股民炒「孖展」，不斷製造利好消息等。政府官員以為透過刺激股市上升，製造財富效應，便能夠推動內需，避免經濟繼續下行，這種本末倒置的想法最終釀成股市大災難。


當然，A股突然在6月中爆煲，亦不排除有「外來勢力」造淡。今年6月10日，美國指數供應商MSCI宣布暫時不將中國A股納入新興市場指數內，之後希臘債務到期，要與債權機構商討延期還款，這些都成為外資事先沽空A股（及H股）的誘因。但以「滬港通」已用的千多億元額度，每日最多可用百多億元，這相對於每日過萬億元的成交又怎有能力大量沽貨和沽空，製造恐慌而令A股市場急瀉？

由此可見，今次A股股災明顯是因為政府造市，把股價推上至脫離現實的水平，當壞消息傳來，股民齊齊拋售，結果出現「人踩人」，死傷慘重的狀況。內地政府急忙「托市」，嚴懲「惡意」沽空，只准買不准沽，要求銀行及券商進一步放寬「孖展」炒賣，人行放水打救上市公司大股東，協助他們增持股份托市，容許大量公司停牌，甚至出動公安「拉人」、「封艇」，只會繼續「造市」，令股價未能真正反映公司實際經營狀況，恐怕日後股市下挫幅度將更大。


政府「托市」，那些之前在低價「斬倉」、以及一些遲了「斬倉」而欠下一身債的散戶，眼見股價回升，更是苦不堪言。至於港股，今次亦受A股牽連，變成「提款機」，市場大幅波動，同樣震散了不少炒「孖展」的散戶。內地政府要發展股市，增加投資者信心，首要任務是做好監管，要求上市公司建立良好公司管治制度，財務報表不得造假。政府人為造市，並協助上市公司造假，又豈是應走之路？



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壹週刊 | 2015-07-16 |A008| 時事| 壹角度 By 林本利