蘋論：未來基金 來得太遲

特首梁振英將在下周三（1月15日）發表上任後第二份施政報告，估計會推出一系列扶貧和安老政策，每年政府經常開支將進一步增加。近日突然傳出消息，指財政司司長曾俊華倡議成立「未來基金」，以應付日後人口老化帶來的額外支出，基金預計至少需要儲存3,600億元。

眾所周知，特首梁振英與曾財爺二人的理財哲學並不相同，二人的關係亦不緊密。梁振英未上任便急急推出政府架構重組方案，增設副財政司司長一職，職能與現時的財經事務及庫務局局長一職重叠，明顯對曾財爺缺乏信心。

梁上任後，將施政報告發表時間由每年10月延至下一年1月，與財政預算案相距只得個多月，並且同時進行諮詢，明顯是要削減財政預算案的重要性。梁振英在去年1月的施政報告中率先「派糖」，為各項重要政策定下具體方向，令財爺在預算案中只能「梁規曾隨」，可以自由發揮的空間極之有限。難怪曾財爺在去年的預算案的結語中大嘆「你有你的生活，我有我的忙碌」，「不會輕易向命運低頭」，似乎是有感而發。

去年7月梁振英的忠實支持者、恒隆集團董事長陳啟宗突然發難，點名批評曾俊華，指他未能做到「應使則使」，直言歷史會證明他是「大罪人」，令曾財爺感到十分沉重。上月曾俊華陪同梁振英落區「做騷」，社民連成員向梁掟雞蛋抗議，誤中副車擊中曾財爺。當記者詢問曾俊華對「中蛋」的個人感受時，竟然被梁振英阻止，連個人發表意見的權利也失去。

現時距離財政預算案發表日期尚有個多月，在施政報告發表前不足兩周傳出成立「未來基金」的消息，顯然是有人不想梁振英亂花財政盈餘，希望藉此鎖死盈餘，以應付未來因為人口老化，勞動人口萎縮而出現的財政危機。

撇開背後政治動機，到底特區政府又應否成立「未來基金」？過去當特區政府出現巨額財政盈餘時，亦曾經有議員及學者提出過類似建議，把盈餘撥入一個特定基金之內，用作應付日後因人口老化而產生的額外財政支出。歷任財爺（包括曾俊華）都拒絕接納有關建議，認為政府的財政儲備已可以發揮類似作用，毋須再設立特定基金。

現時政府財政儲備高達7,000多億元，外匯基金歷年投資盈餘有6,000多億元，兩個儲備加起來超過13,000億元。但倘若扣除7,000多億元公務員退休金準備，未來幾年要支付2,000多億元的基建工程費用，以及500億元留作醫療融資，政府可以動用的儲備其實只得數千億元。因此，政府有需要未雨綢繆，把部份財政盈餘「鎖死」，積穀防饑，以應付未來因人口老化，或者經濟不景時，需要的額外支出。

過去幾年，特區政府錄得巨額財政盈餘，早應成立「未來基金」，將部份盈餘「鎖死」，而非全數派發。現在美國開始退市，本地樓市不振，未來幾年政府盈餘勢必大減，這個時候才討論成立「未來基金」，未免來得較遲。但遲到總好過無到，特區政府最好還是趁早成立「未來基金」，避免日後因人口老化，稅收大幅減少而令財政陷入困境。

作者曾任教於理工大學，現為專欄作家及教育中心校監

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蘋果日報 | 2014-01-15 |A08| 專欄專論| 社論 | 經濟學家 林本利

壹週刊：買人民幣好過買港股港樓

對大部分本地的投資者來說，2013年的投資回報肯定絕不理想。當日本股市大漲近六成，歐美股市屢創新高，早已升穿2007年金融海嘯前的高位，香港股市只錄得輕微上升，恒指升幅不過2.87%。踏入2014年，恒指更單日大跌500多點。

雖然反映香港股市整體表現的恒指去年錄得輕微升幅，但各成分股的表現卻出現兩極化，科網及賭業股暴升，內地煤炭股則大跌。恒指50隻成分股中，不足四成上升。恒生中國企業（H股）指數整體更下跌5.4%，跌幅只略低於上綜指數的6.7%跌幅。

恒生指數成分股的市值由2012年底約13.3萬億，上升至去年底約13.9萬億，上升約6,000億元。去年銀河娛樂股價上升1.3倍，市值上升約1,600億元；騰訊上升近倍，市值上升約4,600億元；金沙中國股價升8成多，市值上升2,300億元；三隻股票市值增加約8,500億元。換言之，若扣除這三隻股票的市值增加，其餘47隻恒指成分股的總市值實際是下跌。去年手上沒有持有這三隻股票的投資者，相信大部分會錄得賬面損失。難怪去年只有不足三成的散戶，可以在港股中獲利。

港股表現不濟，本地樓市的表現更乏善足陳。自從政府在2012年10月推出雙辣招，去年2月再徵收雙倍印花稅，樓市成交大萎縮，預計全年不足七萬宗，創1996年有紀錄以來18年新低。二手樓價在去年二、三月見頂，至今輕微回落約4%。根據中原指數，去年全年樓價仍錄得2.84%的升幅，與恒指升幅相若。

過去一年，港人喜愛的投資工具，包括澳元和黃金，都錄得顯著跌幅。隨着澳洲因經濟轉弱而減息，澳元一年間下挫15%，不再「財息兼收」。至於自2001年，連續12年升值的黃金，亦從高位回落，大跌28%。去年趁「低」吸納澳元和黃金的投資者，恐怕要錄得巨額賬面損失。

去年初購買人民幣作一年定期存款的小存戶，投資回報竟然可以跑贏港股和港樓。去年人民幣全年升值2.92%，「影相」之後僅僅以「短馬頭位」跑贏恒指（2.87%）及中原指數（2.84%）。內地銀行的一年人民幣定存息率達到3.3%，息率不遜於恒指的股息率（以盈富基金計算）和買樓的租金回報率，港人將人民幣存在內地銀行得到的總體回報（息率加升值）超過6%，可以跑贏港股和港樓。

去年中國經濟增長依然有7.5%以上，遠勝日本和歐美等大國，但反映經濟表現的股市卻不升反跌，大幅落後於其他大國。日本和歐美大國不顧後果，央行不斷推出量化寬鬆貨幣政策，大量創造貨幣和信貸去認購國債，甚至評級極低的按揭抵押債券，令利率長期處於極低水平。利率偏低，吸引投資者吸納股票，令股價大幅颷升。特別是科網股，升幅尤其顯著，美國納斯達克指數一年間上升38%，情況類似1999年的科網股泡沫。

展望2014年，日本和歐美股市已處於極高水平，市盈率達到20倍，甚至接近30倍。現時恒指市盈率只得11倍左右，H股和A股更不足10倍，投資價值理應較日本和歐美股市為高。看看今年稍後時間海外資金會否重臨亞太區，推高香港和內地股市。過去數十年，恒指大約每七年出現一個浪頂，不知今年會否像2000年和2007年一樣，有心人藉着科網股及國企股熱潮，或者其他概念，把恒指推上另一個高位。

作者曾任教於理工大學，現為專欄作家及教育中心校監

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壹週刊 | 2014-01-09 |A008| 時事| 壹角度 By 林本利

蘋論：房委會玩弄數字 存心誤導梁振英？

去年九月，筆者在此發表文章，指出全港永久性房屋存量達到264萬個，而住戶數目約238萬個，房屋數目超出住戶數目26萬個，空置情況十分嚴重。特首梁振英隨即在他的網誌中（見2013年9月11日），指出筆者在文章提及的空置數字不準確，認為若參考差餉物業估價署的數字，私人住宅單位空置量只得48,000個，而房委會的空置出租公屋單位則只得3,689個。

當時對梁特首斷然指出公屋空置量不過3,689個，已覺得絕不可信。但數字既然這麼精準，剛好是689再加3,000，相信應該是向有關方面查詢後得出的數字，絕對不會胡說八道，故意壓低公屋空置量。

不料到兩個月後審計署發表報告，指出截至去年三月底，公屋空置單位共有12,471個，約佔73萬個公屋單位的1.7%。這12,471個空置單位中，其中4,370個為「不可供出租單位」，4,137個為「可供出租的空置單位」，以及3,964個為「編配中的單位」。上述三個數字，任何一個數字都較梁特首之前所述3,689的數字為高。真不知道房委會（抑或房屋署）是否玩弄數字，存心誤導梁振英，令他嚴重低估公屋空置量。

事實上，公屋空置量又何止12,471個。房委會的空置數字，只計算那些還未編配的空置單位，並沒有把那些已經編配，但長期沒有人居住的單位計算在內。倘若參考2011年人口普查的結果，就知道公屋空置情況較審計署的報告所述嚴重得多。

2011年6月進行人口普查時，房委會轄下的公屋單位總數為72.1萬個，連同房協的3.3萬個出租單位，公營租住房屋單位合共75.4萬個。但人口普查結果顯示，居住在公營租住房屋單位的住戶只得72.2萬個；換言之，約有3萬個單位在普查時並沒有人居住。即使考慮到部份公屋租戶獲編配兩個單位（但亦有一個單位由兩個住戶共用），公屋空置情況依然十分嚴重，空置率約為4%（3萬÷75.4萬）。

在私人住宅市場上，發展商持有大量已落成的空置單位，或者小業主購入單位後故意將單位空置，囤積居奇，方便炒賣，純屬他們的選擇，要承擔一定空置費用，包括犧牲租金收入。房委會獲政府免費批地興建公屋，以遠低於市值租金將公屋租出；現在大量公屋單位空置，對整個社會構成巨大損失，卻毋須由房委會去承擔。

同樣，公屋租戶每月支付的租金平均不過千多元，每呎租金約為五元，遠遠低於市值租金。即使租戶把單位空置，改作貨倉，或者度假屋，每月的開支亦不過千多元，較租用迷你倉或度假屋的租金還要低。加上政府不時免租兩個月，又補貼電費，免收差餉，大大降低空置成本，公屋租戶自然有更大誘因將單位空置。

以現時的公屋政策來看，只會鼓勵越來越多人濫用公屋，資助一些沒有迫切房屋需要的住戶。審計署報告指出，現時共有5萬多個公屋寬敞戶，當中竟然有2,000多戶佔用兩個或以上公屋單位，9個一人住戶可以各佔兩個單位，實在極之荒謬。保守估計約有10萬個公屋住戶屬於富戶，但現在只得2萬個須要繳交額外租金。由於公屋租金低廉，不少公屋租戶把單位以市值分租，賺取差價。

由此可見，政府必須想辦法制止濫用公屋的情況，不然未來十年即使再興建20多萬個公屋單位，也難以幫助有真正需要的低收入家庭。

作者曾任教於理工大學，現為專欄作家及教育中心校監

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蘋果日報 | 2014-01-07 |A08| 專欄專論| 社論 | 經濟學家 林本利

蘋論：濫發金牛 助長不法活動

近月港澳兩地發現千元「金牛」偽鈔，商戶及市民為免收到偽鈔，拒收千元鈔票。市民對金牛失去信心，但金管局高層卻大派定心丸，指市面暫未出現偽鈔恐慌，偽鈔比率仍較其他國家為低。

其實在2007年初已出現過金牛偽鈔問題，當時金管局要求全港銀行以2003年新版、有防偽特徵的千元鈔票，代替湧現偽鈔的2000年及2002年舊版鈔票。不料到這種有防偽特徵的2003年版本鈔票，成為偽鈔集團仿製的主要對象，淪為最不受歡迎的千元鈔票。

偽鈔集團專攻千元鈔票，道理明顯不過。既然印製偽鈔是犯法，除了要付出印刷成本外，還有被捕監禁的風險，偽鈔集團自然會選擇面值較大，利錢較高的千元鈔票作為仿製對象。但另一方面，由於千元偽鈔面值較高，商戶及市民為免蒙受損失，收到金牛時警覺性自然較高，偽鈔集團要大量出貨亦非容易。

故此，相信偽鈔集團的出貨對象不是一般港人，而是內地人，以及一些從事不法活動，需要大量千元鈔票的人。偽鈔集團把千元偽鈔混入真鈔之中，從中取利。收到偽鈔的不法分子，為免不法活動曝光，當然不會向執法部門投訴，真是啞子食黃蓮，有苦自己知。

隨着信用卡和八達通等電子貨幣越來越普及，再加上網上電子交易及自動轉賬日漸流行，商戶及市民對港幣鈔票的需求理應不斷縮減。若交易涉及巨額港幣，更應用支票而非現金付款。可是，本地三間發鈔銀行過去十多年的鈔票發行量不單沒有隨着貨幣電子化縮減，反而大幅增長，其中尤以千元鈔票的增長速度更為驚人。

九七回歸時，香港的本地生產總值（GDP）約為1.3萬億元，三間發鈔銀行發行的港幣約870億元，佔GDP約6%。到2007年，香港的GDP上升至1.6萬億元，較1997年增加約20%，但同期港幣發行量大幅上升近倍，增加至1,630億元，佔GDP10%。這1,630億元港幣發行量中，約一半屬千元鈔票。

到今年，香港的GDP約為2.1萬億元，較2007年上升30%，但三間發鈔銀行的港幣發行量再上升一倍，增至接近3,300億元，當中有接近六成，即1,900億元屬於金牛，港幣發行量佔GDP高達15%。銀行濫發鈔票，完全脫離香港的實際需要。

現時三間發鈔銀行若要發行港幣，需要以美元向外匯基金換取負債證明書，匯率固定在7.8港元兌1美元的水平。發鈔銀行發行港幣，其實是放棄將手上的美元用作購買有息收的美國債券，換取沒有利息收入的負債證明書。因此，發鈔銀行並沒有特別誘因，要大幅度增加港幣發行量。

有人會認為港幣不單在香港流通，還在澳門及珠三角一帶流通，故此不能單看香港對港幣的需求來評估發行量。但持有港幣，根本沒有利息收入，加上港元兌人民幣不斷貶值，內地人又為何要出售人民幣，轉為持有大量港幣現鈔？

既然三間發鈔銀行沒有誘因大量發行港幣，內地人又不會願意持有不斷貶值的港幣，那麼為何港幣發鈔量仍大幅增加？金管局作為金融市場的監管者，除了有責任協助追查千元偽鈔的來源外，還應跟進調查有沒有金融機構以大量千元現鈔，協助不法分子從事洗黑錢、走私貨幣等非法活動，以免損害香港金融中心的地位和聲譽。

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蘋果日報 | 2014-01-03 |A08| 專欄專論| 社論 | 經濟學家 林本利

壹週刊：電訊市場淪為李家天下

2013年12月20日，電盈旗下的香港電訊信託，宣布斥資189億元收購CSL。交易一旦獲通訊局批准，本地電訊市場將進一步成為李家天下，用戶選擇極其有限。

自從上世紀八十年代英美政府開放電訊市場後，世界各地的電訊市場不時出現收購活動。千禧年前後出現的科網電訊股泡沫，更促成多宗數以千億元計的電訊收購合併項目。由於通訊科技日新月異，各地監管機構又嚴格監控電訊業的收購合併，故此在已開放的市場上實在很難出現個別電訊公司，或者某一家族，能夠壟斷操控電訊市場的情況。

偏偏在香港這個所謂全世界最自由和開放的市場，竟然有可能出現由一個家族操控本地七成電訊市場（不論是固網或流動服務）的畸形現象。上世紀八十年代初，在殖民地政府管治下，香港的本地及國際電訊市場由香港電訊（及旗下香港電話公司）壟斷。當時流動電話開始普及，政府於是率先開放市場，發牌給其他公司提供業務，當時李嘉誠操控的和記電訊便進入市場提供流動電話服務。

及至1995年，政府開放本地電話市場，引入多三間固網公司和香港電訊競爭，和記電訊同樣獲得牌照。回歸後，香港電訊面對回撥電話服務的挑戰，加上其他固網和流動電訊商奪去巨額接駁費，在1999年決定提早交還國際電訊專營權給特區政府，換取67億元的賠償及調高本地電話費。

當時市場上存在着十多間固網和流動電訊商，市民有眾多選擇。由於市場競爭激烈，香港電訊的市場佔有率持續下降。李澤楷控制的盈動，憑藉數碼港概念，在千禧年宣布貸款900億元併吞香港電訊，令李嘉誠父子同時在固網及流動電訊市場擁有牌照。在固網市場，併吞香港電訊後成立的電盈佔有七成固網市場，再加上和記電訊，合共佔市場約八成。

至於流動電訊市場，電盈為了減債，先後在2001年及2002年出售CSL股權，作價合共約180億港元，全面退出市場。電盈在2005年以低價11億元收購Sunday近六成股權，重返流動市場。之後在2007年全面收購Sunday，並改名為PCCW Mobile。現在電盈旗下的香港電訊若能成功購回CSL，市場佔有率將超過四成。再加上和記電訊兩成多的市佔率，李嘉誠李澤楷兩父子合共操控近七成的市場。

香港電訊收購CSL的消息公布後，本地四間電訊商的股價大幅颷升6%至18.6%，市值單日上升94億元。持有CSL的澳洲電訊公司Telstra，同日市值亦上漲76億元。五間上市公司合共升值170億元，差不多相等於今次交易的作價。過去一年，本地各大電訊公司的股價低沉，藉今次收購消息大幅回升，好向股東交代。今次收購價，較和記電訊的市值還要高。

香港電訊市值接近500億元，電盈持有63%香港電訊已值300億元以上，遠高於電盈240億元的市值。香港電訊市值明顯偏高，投資者可能忽略公司的資產中有360億元是分拆上市時的「商譽」估值，另外還有百多億元流動負債，現在還要舉債195億元進行收購。

今次收購將大幅度減少電訊市場競爭，即使香港電訊願意交出部分頻譜，通訊局放行的機會不大。小投資者過去十多年已多次領教過李澤楷的財技，對收購消息定必要作出審慎和合理的判斷。

作者曾任教於理工大學，現為專欄作家及教育中心校監

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