近日恒指急挫，50隻成分股總市值跌至不足14萬億元，以去年它們（包括長實及和黃）總盈利接近1.5萬億元推算，恒指往績市盈率（PE）不足九倍，表面看來是入市良機。
然而，恒指九倍的市盈率到底有幾真？上月中筆者見港股大幅下挫，抱着追求真相的態度去研究這課題，發覺恒指市盈率存在着不少「水分」，讀者千萬不要信以為真。
七月中，恒指仍處於25,000點水平，恒指服務公司在網頁公布的恒指市盈率約10.5倍。但翻開報章，49隻成分股（不計長實地產）的平均市盈率接近15倍，與恒指服務公司的10.5倍相差甚遠。這是由於恒指是反映50隻成分股的總市值變動，不像美國道瓊斯指數只反映30隻成分股的股價變動，故此市值比重愈高的股份對恒指及恒指市盈率的影響便愈大。
2014年50隻成分股所賺的1.49萬億總盈利，當中有5,200億元來自9隻國企（H）股，佔總盈利35%。這9隻國企股，平均市盈率不足7倍，故此大大拖低恒指市盈率。其中一隻建設銀行，去年盈利高達2,300億元人民幣，折算成（以1兌1.25計算）2,800億港元。當中建行H股佔96%盈利（其餘屬A股），即是2,700億港元，已佔9隻國企股5,200億元盈利的一半以上，亦差不多佔恒指50隻成分股1.49萬億元的20%。
扣除9隻國企股的盈利，其餘41隻恒指成分股的盈利合共9,700億元，市盈率在12倍以上。但必須留意這9,700億元的盈利，存有很大「水分」，當中有1,800億元來自資產重估，1,200億元來自出售資產所得。若扣除這合共3,000億元的所謂「盈利」，41隻非國企股盈利只得6,700億元，市盈率升至17倍以上（以恒指25,000點計算）。
2005年本地上市公司實施新的會計制度，每年要為投資物業估值，若然物業升值，就算作盈利，結果嚴重誇大地產公司去年的盈利。例如去年九倉賺360億元，當中280多億元屬物業重估盈利，核心盈利其實只得70多億元。由於盈利被誇大數倍，令九倉的市盈率只得4倍多；若撇除物業重估盈利，九倉的市盈率超過20倍。同樣，領展（前稱領匯）上年度（截至今年3月）賺270多億元，當中近230億元來自物業重估。若撇除物業重估盈利，領展的市盈率便由不足4倍暴升至25倍。
去年一月底，電能出售港燈超過一半股權，獲利530億元。和黃透過長江基建間接持有電能約30%股權，故此分得約160億元盈利。而長實持有近半和黃股權，故此又可分得約80億元盈利。因此李嘉誠去年出售港燈，便為恒指帶來770億元特殊盈利，有助拖低恒指市盈率。
2006年9月前，33隻恒指成分股並沒有國企股，之後恒指公司開始加入國企股，並把成分股數目增至50隻。2006及2007年，國企股市盈率高達30倍，恒指公司引入國企股，基金經理搶貨，迅即推高恒指市盈率，直至2007年10月恒指市盈率高見24倍，股市終於「爆煲」。
今年4月27日，恒指高見28,588點，市盈率不過12倍左右，但結果依然「爆煲」。現在回頭一看，若然撇除9隻H股，資產重估及出售資產等利潤，當時恒指市盈率高達20倍，已接近過往「爆煲」水平。
作者曾任教於理工大學，現為專欄作家及教育中心校監
然而，恒指九倍的市盈率到底有幾真？上月中筆者見港股大幅下挫，抱着追求真相的態度去研究這課題，發覺恒指市盈率存在着不少「水分」，讀者千萬不要信以為真。
七月中，恒指仍處於25,000點水平，恒指服務公司在網頁公布的恒指市盈率約10.5倍。但翻開報章，49隻成分股（不計長實地產）的平均市盈率接近15倍，與恒指服務公司的10.5倍相差甚遠。這是由於恒指是反映50隻成分股的總市值變動，不像美國道瓊斯指數只反映30隻成分股的股價變動，故此市值比重愈高的股份對恒指及恒指市盈率的影響便愈大。
2014年50隻成分股所賺的1.49萬億總盈利，當中有5,200億元來自9隻國企（H）股，佔總盈利35%。這9隻國企股，平均市盈率不足7倍，故此大大拖低恒指市盈率。其中一隻建設銀行，去年盈利高達2,300億元人民幣，折算成（以1兌1.25計算）2,800億港元。當中建行H股佔96%盈利（其餘屬A股），即是2,700億港元，已佔9隻國企股5,200億元盈利的一半以上，亦差不多佔恒指50隻成分股1.49萬億元的20%。
扣除9隻國企股的盈利，其餘41隻恒指成分股的盈利合共9,700億元，市盈率在12倍以上。但必須留意這9,700億元的盈利，存有很大「水分」，當中有1,800億元來自資產重估，1,200億元來自出售資產所得。若扣除這合共3,000億元的所謂「盈利」，41隻非國企股盈利只得6,700億元，市盈率升至17倍以上（以恒指25,000點計算）。
2005年本地上市公司實施新的會計制度，每年要為投資物業估值，若然物業升值，就算作盈利，結果嚴重誇大地產公司去年的盈利。例如去年九倉賺360億元，當中280多億元屬物業重估盈利，核心盈利其實只得70多億元。由於盈利被誇大數倍，令九倉的市盈率只得4倍多；若撇除物業重估盈利，九倉的市盈率超過20倍。同樣，領展（前稱領匯）上年度（截至今年3月）賺270多億元，當中近230億元來自物業重估。若撇除物業重估盈利，領展的市盈率便由不足4倍暴升至25倍。
去年一月底，電能出售港燈超過一半股權，獲利530億元。和黃透過長江基建間接持有電能約30%股權，故此分得約160億元盈利。而長實持有近半和黃股權，故此又可分得約80億元盈利。因此李嘉誠去年出售港燈，便為恒指帶來770億元特殊盈利，有助拖低恒指市盈率。
2006年9月前，33隻恒指成分股並沒有國企股，之後恒指公司開始加入國企股，並把成分股數目增至50隻。2006及2007年，國企股市盈率高達30倍，恒指公司引入國企股，基金經理搶貨，迅即推高恒指市盈率，直至2007年10月恒指市盈率高見24倍，股市終於「爆煲」。
今年4月27日，恒指高見28,588點，市盈率不過12倍左右，但結果依然「爆煲」。現在回頭一看，若然撇除9隻H股，資產重估及出售資產等利潤，當時恒指市盈率高達20倍，已接近過往「爆煲」水平。
作者曾任教於理工大學，現為專欄作家及教育中心校監
活道教育中心 http://www.livingword.edu.hk
作者網誌：lampunlee.blogspot.com
壹週刊 | 2015-08-27 |A004| 時事| 壹角度 By 林本利
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