長和系旗下的電能實業，宣佈分拆全資擁有的港燈上市，最多出售70%股權，市場估計可套現近400億元。
今次是繼今年7月和黃有意出售百佳業務後，長和系另一次大規模出售資產套現行動。還記得今年8月16日，筆者在「蘋論」撰文，指和黃出售百佳業務，除了可以套現減債外，還可以逃避特區政府的監管。當時筆者還提到長和系若擔心政府規管，便應該考慮退出香港地產市場，甚至將港燈出售。不料到個多月後，長和系真的宣佈出售港燈業務。
李嘉誠在1985年1月以29億元從置地收購港燈35%股權，可說是李氏最成功的投資。以當時收購價計算，港燈市值約84億元。經過28年的經營，現時電能（前身為港燈）的市值超過1,400億元，增長16倍；連同股息每年投資回報高達16%，僅次於煤氣公司同期每年約20%的投資回報。
電能快速增長，明顯是依賴玩盡資產膨脹遊戲。在利潤管制保障下，兩間電力公司只要增加投資，便可以享受13.5至15%的准許回報；即使2008年後准許回報降至約10%，兩電依然可以透過信貸槓桿，賺取極高的回報率。
舉例來說，電力公司增加100億元投資，可獲10億元的准許回報，假設100億元的投資當中有70億元來自銀行貸款，每年息率4%，實際股東的投資只是30億元。投資30億元，每年可賺10億元，扣除70億元貸款支付利息2.8億元，依然可淨賺7.2億元，回報率高達24%（7.2/30）。過去數十年，兩電便是透過舉債投資，賺取可觀的回報。
最近十多年，港燈見港島區電力需求增長放緩，為了維持公司增長，便夥拍同系的長江基建在澳洲和英國大舉進行收購，成立眾多聯營公司，令資產不斷大幅膨脹。由於港燈在港的業務得到利潤管制計劃保障，公司擁有強大現金流，故此融資成本較低。電能甚至可以一面舉債，一面向非上市聯營公司貸款百多億元，每年收取息率高達13.79%，從中賺取13億元利息收入。
根據電能去年年報，公司資產總值1,016億元，總負債為386億元，故此股東應佔權益（1,016億減386億）為630億元。翻開一眾聯營公司的賬項，便發覺聯營公司的資產總值高達2,825億元，但負債同樣龐大，高達2,266億元，負債比率（相對資產值）高達80%！
過去十年，電能夥拍同系公司，包括長建、長實和李嘉誠基金，在英國及澳洲大舉進行槓桿收購，收購對象主要是公用事業公司。然而，這些公司面對價格上限管制，回報率（約7%）遠不及港燈，而融資成本卻較港燈為高（約5%）。電能及一眾同系公司，就是依靠進行以千億元計的海外收購，去賺取2%左右的息差（回報率減利率），即每年賺數十億元，去維持系內各公司的增長。隨着息率上升，各公司的融資成本勢必大增，難怪早前李嘉誠向傳媒表示要全面減債，這亦味意以低息貸款大玩槓桿收購的遊戲告終。
電能市值1,400多億元，港燈估值可達到600至700億元，以去年港燈賺46億元計算，回報率約7%。但投資者不要忽略，分拆後的港燈要承擔400至500億元債務，日後息率上升，回報率自然下降。過去幾年港燈售電量平均每年增長不到1%，加上2018年後特區政府可能進一步調低准許回報率，在准許回報率下調和息率上升的雙重夾擊下，港燈實難以維持每年40多億元的盈利。
以長和系在市場上的影響力和宣傳伎倆，肯定會找到足夠投資者認購港燈，但小投資者就要小心為上。2011年3月，和黃分拆港深兩地港口業務上市，套現400多億元。之後和記港口信託的價格下挫兩成多，投資者收到的股息不夠抵銷基金跌價的損失。小投資者不妨以此作為參考。
蘋果日報 | 2013-10-04 |A08| 專欄專論| 社論 | 經濟學家 林本利
今次是繼今年7月和黃有意出售百佳業務後，長和系另一次大規模出售資產套現行動。還記得今年8月16日，筆者在「蘋論」撰文，指和黃出售百佳業務，除了可以套現減債外，還可以逃避特區政府的監管。當時筆者還提到長和系若擔心政府規管，便應該考慮退出香港地產市場，甚至將港燈出售。不料到個多月後，長和系真的宣佈出售港燈業務。
李嘉誠在1985年1月以29億元從置地收購港燈35%股權，可說是李氏最成功的投資。以當時收購價計算，港燈市值約84億元。經過28年的經營，現時電能（前身為港燈）的市值超過1,400億元，增長16倍；連同股息每年投資回報高達16%，僅次於煤氣公司同期每年約20%的投資回報。
電能快速增長，明顯是依賴玩盡資產膨脹遊戲。在利潤管制保障下，兩間電力公司只要增加投資，便可以享受13.5至15%的准許回報；即使2008年後准許回報降至約10%，兩電依然可以透過信貸槓桿，賺取極高的回報率。
舉例來說，電力公司增加100億元投資，可獲10億元的准許回報，假設100億元的投資當中有70億元來自銀行貸款，每年息率4%，實際股東的投資只是30億元。投資30億元，每年可賺10億元，扣除70億元貸款支付利息2.8億元，依然可淨賺7.2億元，回報率高達24%（7.2/30）。過去數十年，兩電便是透過舉債投資，賺取可觀的回報。
最近十多年，港燈見港島區電力需求增長放緩，為了維持公司增長，便夥拍同系的長江基建在澳洲和英國大舉進行收購，成立眾多聯營公司，令資產不斷大幅膨脹。由於港燈在港的業務得到利潤管制計劃保障，公司擁有強大現金流，故此融資成本較低。電能甚至可以一面舉債，一面向非上市聯營公司貸款百多億元，每年收取息率高達13.79%，從中賺取13億元利息收入。
根據電能去年年報，公司資產總值1,016億元，總負債為386億元，故此股東應佔權益（1,016億減386億）為630億元。翻開一眾聯營公司的賬項，便發覺聯營公司的資產總值高達2,825億元，但負債同樣龐大，高達2,266億元，負債比率（相對資產值）高達80%！
過去十年，電能夥拍同系公司，包括長建、長實和李嘉誠基金，在英國及澳洲大舉進行槓桿收購，收購對象主要是公用事業公司。然而，這些公司面對價格上限管制，回報率（約7%）遠不及港燈，而融資成本卻較港燈為高（約5%）。電能及一眾同系公司，就是依靠進行以千億元計的海外收購，去賺取2%左右的息差（回報率減利率），即每年賺數十億元，去維持系內各公司的增長。隨着息率上升，各公司的融資成本勢必大增，難怪早前李嘉誠向傳媒表示要全面減債，這亦味意以低息貸款大玩槓桿收購的遊戲告終。
電能市值1,400多億元，港燈估值可達到600至700億元，以去年港燈賺46億元計算，回報率約7%。但投資者不要忽略，分拆後的港燈要承擔400至500億元債務，日後息率上升，回報率自然下降。過去幾年港燈售電量平均每年增長不到1%，加上2018年後特區政府可能進一步調低准許回報率，在准許回報率下調和息率上升的雙重夾擊下，港燈實難以維持每年40多億元的盈利。
以長和系在市場上的影響力和宣傳伎倆，肯定會找到足夠投資者認購港燈，但小投資者就要小心為上。2011年3月，和黃分拆港深兩地港口業務上市，套現400多億元。之後和記港口信託的價格下挫兩成多，投資者收到的股息不夠抵銷基金跌價的損失。小投資者不妨以此作為參考。
作者曾任教於理工大學，現為專欄作家及教育中心校監
活道教育中心 http://www.livingword.edu.hk
網誌：lampunlee.blogspot.com蘋果日報 | 2013-10-04 |A08| 專欄專論| 社論 | 經濟學家 林本利
沒有留言:
發佈留言