am730：經濟人看世界- 套戥與對沖

在投資市場上，同樣的投資物品在不同地域的市場上可能出現價格差異，讓套戥者可在低價市場買入，高價市場沽出。如滙豐控股(005)股份，在香港、倫敦和紐約交易所均有掛牌買賣，套戥者可留意不同市場差價而從中獲利。由於市場上存有套戥者，他們的買賣活動令差價消失(或只反映交易成本)，故此很難會出現同一股份在兩地股市出現顯著差價。

內地A股和香港H股股價(指同一股票)卻一直存着顯著差距，並反映在恒生AH股溢價指數上。因內地股市受限制，外國投資者不能自由買賣A股。即使A股股價有折讓，低於H股，海外投資者也不能不受限制地沽H股，購A股。同樣，當A股股價有溢價，高於H股，內地資金不能完全自由流入港股，從事套戥活動。隨着內地不斷進行金融及資本帳改革，方便套戥，A股和H股差價逐漸收窄。過去同一隻股票，A股股價或高過H股一倍，甚至數倍，現在兩者股價差距已大幅收窄。2010年中後的一段時間，曾有A股股價低於H股股價。日後中港資金流動更趨自由，相信可續縮窄AH股股價差距。

除了套戥外，投資者在市場上亦不時進行對沖活動，藉此減低風險。一些行業(例如航空公司)需要購買大量石油作為燃料，若經營者擔心未來油價飆升會影響盈利，可以在期油市場上先行購入石油。一般而言，期貨市場的價格與現貨市場的價格不會有很大差距。另一方面，若石油供應商擔心日後油價大幅回落，可以在期油市場上先行沽出石油。

期油市場上的買家和賣家預先作買賣，便不用擔心日後油價升跌，這種對沖活動可減低經營風險，避免因油價大幅波動而影響業績。用家在市場預早買石油，日後油價大升便不受影響。若日後油價大幅回落，他們便買貴了。但不應因此而後悔，對沖目的正是為了減低經營風險，令利潤不會隨油價而大上大落。




作者曾任教理大，現為活道教育中心校監

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am730 | 2012-07-20 |M28| 財經| 經濟人看世界| By 林本利

壹角度：白表購二手居屋有買冇賣

運輸及房屋局局長張炳良上任後，隨即表示現時樓價與市民收入脫節，有需要在居屋之上增建資助出售房屋，以重建置業階級。為了幫助年輕人置業，張炳良會積極研究梁振英政綱內提出的房屋政策，包括每年提供5,000個名額讓合資格的白表人士免補價購買二手居屋。
 
香港的公共房屋發展始於1954年，港英政府在石硤尾寮屋大火後成立徙置事務處，負責清拆寮屋和興建徙置屋。1961年，政府推出廉租屋計劃，提供單位給低收入家庭入住。1973年，政府將各個公共房屋機構合併，成立房委會。
 
政府早期的公共房屋政策，主要是提供出租單位給低收入家庭入住，但之後政策範圍便擴大至提供資助出售房屋給中等收入家庭認購。房委會在1978年推出居屋計劃，讓收入超出申請公屋上限但又不足以購買私人住宅的家庭認購。到上世紀九十年代，樓價飛升，房委會增建居屋以應付市民的置業需求，並且在回歸後推出租者置其屋計劃，向公屋住戶出售單位。此外，房屋協會亦推出夾屋計劃，幫助夾心階層置業。
 
2002年，政府為了打救私人樓市，宣布停建停售夾屋及居屋。到近年因應樓價大幅上升，前特首曾蔭權原先打算推出置安心計劃回應市民置業需求，但最終仍要宣布復建居屋。
 
過去30多年，房委會總共出售了32萬個居屋單位和11萬個公屋單位，但當中只有7萬多個居屋單位和千多個租置單位補價後在公開市場上出售，其餘36萬個單位絕大部分依然由一手業主持有。由此可見，政府資助出售單位流通性極低。
 
現在政府研究引入新制度，讓合資格的白表人士免補價購買二手居屋，希望幫助年輕及中等收入人士置業。但問題是這5,000名獲配額的白表合資格人士，他們根本難以在市場上找到足夠單位認購。現時綠表合資格人士可以免補價購買二手居屋，但今年上半年的成交量不到1,000宗。而近年居屋的總成交量（補價及免補價），每年平均亦不過數千宗。

現時樓價高企，居屋業主將手上單位出售後，套現後所得款項未必足夠購買私樓。此外，早期購買居屋（及公屋）的業主，現在已接近退休年齡，每月收入未必足夠負擔私樓的按揭供款。因此，房委會若想真正活化居屋，幫助年輕人置業，便應容許居屋業主出售單位後，只要收入仍然符合白表（或綠表）資格，可以把套現所得款項用作認購其他居屋（或租置）單位。一些接近退休或者已退休的居屋（或租置）單位業主，可以選擇出售位於市區面積較大的居屋（或租置）單位給年輕夫婦，之後再認購新界面積較小的居屋（或租置）單位，以符合自己的退休生活安排。

政府必須明白居屋流通量極低的原因，並且採取措施提高流通量。不然，每年提供5,000個白表合資格人士名額，卻出現有買家冇賣家，或者價格被搶高的情況，結果只會令合資格的成功申請人感到沮喪。長遠而言，要方便市民在置業階梯向上爬，始終離不開增加土地供應，增建私樓和資助房屋，以防樓價脫離市民購買力。



作者曾任教於理工大學，現為專欄作家及教育中心校監

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壹週刊 | 2012-07-19 A004| 時事| 壹角度 By 林本利

林氏力牆：房地產市場 罪惡溫床

繼早前華置高層涉及澳門世紀貪污案後，廉署近日正式落案起訴新地兩名聯席主席及其他人士觸犯防貪條例。

自從1985年中英兩國簽訂聯合聲明後，香港樓價持續飆升，直至97回歸前上升超過10倍。樓價大幅上升，造就一眾華資地產商成為世界級富豪。

倘若地產商是憑藉眼光獨到，願意承擔投資風險而致富，相信香港市民不會妒忌和非議，出現所謂「仇富」情緒。但事實是長久以來，政府土地政策明顯偏幫地產商，讓他們透過低價購入農地、換地權益書、丁權，再以「筍價」補地價去興建住宅單位，最後以高價出售新樓，賺取每年超過40％的投資回報。

地產商與個別主管土地房屋政策的高官打成一片，在更改土地用途，增加地積比率，提高樓宇高度和密度，幾乎無往而不利，暢通無阻。不少涉及利益衝突的官員，透過內部認購以低價向地產商購買單位，或者以公帑向地產商高價承接單位，作為政府辦公室或公務員宿舍。一些高官退休後，不面紅地加入地產商集團工作，一面領取長俸，一面代表地產商游說政府。

97回歸後樓市大跌，地產商便和官員合作，以推動創新科技產業，發展文娛藝術，改善環境和拯救負資產為由，試圖賤價取得土地，興建「發水樓」和豪宅出售，主要銷售對象是本地和內地富豪和高官。整個過程存在不少貪污舞弊和洗黑錢活動，房地產市場變成罪惡溫床。

還望近半年的肅貪行動，最終能讓市民知道更多關於地產霸權的真相。




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爽報 | 2012-07-17 |A20| 專欄專論| 林氏力牆| By 林本利

時代論壇: 經世理財 - 市場政府各有弊端

經濟學教科書的第一課，便是探討市場經濟和政府規劃經濟的利弊。市場經濟主要是倚靠價格機制去分配資源。當私有產權受到保障，人們可以在市場上自由買賣，達致有效率地分配資源。

在政府規劃下，產權屬於「公家」，由政府以政治方法而非價格機制去分配資源。當官定價格低於或者高於市價時，便出現求過於供或供過於求的現象，要市民浪費時間去排隊輪候、走後門或者行賄，才能得到物質供應或者工作職位，結果浪費大量人力物力。

　　

不錯，政府干預市場確實有其弊端，但一個社會又不能變成「無政府狀態」，政府始終有其職能。要市場有效運作，首要條件是私有產權得到確立和受到保障，故此政府有責任建立完善的法制，保障私有產權。

此外，市場會出現失效情況，例如私人公司生產時忽略對環境造成的破壞，市場被壟斷，或者沒有私人公司願意提供防洪、防疫等共用物品。在這些情況下，政府便可能有需要介入，訂立法規去制止肆意破壞環境生態的生產活動，打破壟斷，以及提供一些共用物品給市民享用。

　　

市場過份看重資源是否有效分配，而忽略了分配制度的公平性。作為政府，有責任去保障市民得到基本生活所需，透過稅制的再分配效果去縮窄貧富不均，避免出現貧富差距兩極化而令社會動盪不安，影響政府管治。

　　

聖經提醒作為審判官和官長的，必須按公義的審判判斷百姓，不可屈枉正直，不可看人的外貌，也不可受賄賂（申十六18-19）。聖經又提醒我們不要欺負窮乏的雇工和寄居的，對孤兒寡婦和缺乏人要給予幫助（申廿四14-22）。

　　

市場和政府不是萬能的，兩者皆有其弊端。雖然香港始終是個以市場為主導的經濟體系，但我們亦應知道這體系的不足之處，政府適當時候有需要介入。這不是要讓官員有機會去謀取私利，而是要令香港成為一個更廉潔、更公義和更關愛弱勢社群的社會。

作者曾任教理大，現為教育中心校監

時代論壇: 第一二九八期.二○一二年七月十五日 

am730：經濟人看世界- 投機與套戥

理論上，投機與套戥不同，投機是有風險的，投機者不一定會贏。但套戥是無風險的，套戥者必然獲利。

投機者若看好後市，會趁現時低價入市，期望日後可以高價沽出。他若看淡後市，可趁現時高價沽空，期望日後可以低價補倉。但期望歸期望，現實歸現實。若實際的市況與投機者的期望相反，他們便損手。因此，投機者需要承擔風險，不一定看得準而獲利。

套戥是指在同一時間，在低價市場買入，同時在高價市場沽出。兩個市場的差價，扣除交易費用，便屬於套戥者的利潤。由於套戥所涉及的買賣是在同一時間進行，套戥者沒有持貨，故此毋須承擔因資產價格波動的風險。

香港實行的聯繫匯率制度，便是透過套戥機制下運作。1983年，中國和英國正就香港的前途進行會談，港元被拋售，由6港元兌1美元，一直下跌至差不多10港元兌1美元。當時的財金官員於是推出聯匯制度，透過發鈔銀行的套戥活動，穩定港元。由於發鈔銀行可以用7.8港元兌1美元的匯率，向外匯基金換取(或贖回)負債證明書，用作發行(或收回)港幣鈔票，變相可以用7.8港元兌一美元的匯率買賣美元。

若在外匯市場，港元兌美元匯率偏離7.8兌1，如8兌1，發鈔銀行便用7.8港元匯率(連同負債證明書)向外匯基金以港元換取美元，再在外匯市場以8兌1匯率沽美元，賺取差價。市場多了美元沽盤，港元匯價便回升至接近7.8兌1。但若大量投機者打賭港元貶值，港元匯價不一定回升至近7.8兌1。在市場的套戥機會轉瞬即逝，套戥者不易賺到差價。此外，要同時一買一賣難度亦十分高。有時在低價入貨後，準備在高價出貨，不料市況突逆轉(或買家失蹤了)，高價出貨變賤價出貨。原本想賺些微差價，結果卻輸大錢。因此套戥絕非完全沒有風險。 




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am730 | 2012-07-13 M28| 財經| 經濟人看世界| By 林本利