am730：經濟人看世界 - 投資的心理因素(三)

上文提及諾貝爾經濟學獎得主康納曼，把心理學理論應用在投資市場。

康納曼提醒投資者，不應被「沉沒成本」(Sunk cost)誤導，而作出不理性的投資決定。

一個理性的投資者，當決定是否繼續持有某貨股票時，最重要的是看股票的盈利前景。

投資決定是向前看，而非向後望。換言之，不論過去以甚麼價格購入股票，現在股價較購入價是賺是蝕，都不重要。過去購入股票的價格屬於「沉沒成本」，對現時的投資決定完全沒有作用。

只可惜在現實世界，不少投資者受到「沉沒成本」所影響。明知某公司的經營環境或者管理層已出現巨大轉變，完全沒有前景，但因為現時股價低於購入價，不肯蝕賣。

亦有投資者在極低價格時購入股票，見到依然有錢賺而不肯出售。結果股價持續下跌，跌穿購入價，由賺變蝕。

康納曼在《快思慢想》一書中，提醒投資者創業十分困難，死亡率極高。可是，人類往往高估自己的能力，不肯認輸，給果愈輸愈多。

看看港交所(388)創業板上市的公司，包括大財團轄下的科網公司，絕大部分的股價有跌無升，便知道創業的困難。不少大型收購活動，同樣以失敗告終，令股東損失慘重。換言之，有時靠吃老本，反而較冒險創新容易生存下去。

最後，投資是講求長期回報的，不應單看短期業績。不少投資者的短期業績秀麗，但長期投資成績卻不外如是。

事實上，現時投資市場過分強調短期回報，投資銀行及基金經理的獎勵往往看重每年的回報，因而忽略了中長期的回報，是導致市場過分短視，只追求短利的主要原因。

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am730 | 2013-07-26 |M28| 財經| 經濟人看世界| By 林本利

am730：經濟人看世界 - 投資的心理因素(二)

諾貝爾經濟學獎得主康納曼，把他的心理學理論應用在投資市場，提醒投資者以下各事項：

(一)不要誇大機率：投資者往往對市場發生的重大事件留下深刻印象，容易誇大這些事件的發生機率。例如股災、金融風暴，或金融海嘯，這些事不會經常發生。幾年會出現一次大型股災，十年八載會有一次金融風暴。至於金融海嘯，數十年才會遇上。投資市場大部分時間相對平靜，各項指數反覆向上。投資者若過分誇大股災的機率而不敢入市，長遠來說，必然失去很多獲利機會。

(二)不要過分自信和過分悲觀：投資者不應過分悲觀，因遇見過股災而對股市卻步；但也不要過分自信，以為自己能夠跑贏大市。長遠而言，投資回報總回歸到平均值。一些時候，市場情緒可能過分樂觀；另一些時候，市場情緒可能過分悲觀。只要經濟持續增長，工人有工開，投資者長期而言總會享受到大市平均回報。若能夠跑贏大市，幸運成分居多，故此不應過分自信，自誇自大。

(三)公式勝過直覺：若能找到一些簡單公式，作為買賣股票依據，往往勝於單憑直覺作投資決定。如有投資者定期認購指數基金，不論市況好壞，每月投入同樣金額認購。若持之以恆，投資回報往往較那些常捕捉市況的投資者為佳。亦有投資者每逢市盈率低於某一水平(如10倍)便入貨，或高於某一水平(如20倍)便出貨，以公式取代直覺判斷入市或出市時機。




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am730 | 2013-07-19 |M28| 財經| 經濟人看世界| By 林本利

am730：經濟人看世界 - 投資的心理因素(一)

諾貝爾經濟學獎得主康納曼(Daniel Kahneman)撰寫的書《快思慢想》(Thinking, Fast and Slow)，大受讀者歡迎。他的學士和博士學位均是心理學，他將心理學應用在我們日常經濟生活中，探討人類如何作選擇。2012年，康納曼與開創實驗經濟學的史密斯共同獲諾貝爾獎。

康納曼認為自己是心理學家，多於經濟學家。眾所周知，經濟學假設人類自私自利，以理性和邏輯思考作決定，目標是爭取最大利益。過去數十年已有不少學者質疑這些關於人類行為的基本假設。但即使這些假設不真確，經濟學家相信只要經濟理論能幫助解釋現象，經得起實證，依然有實用價值，假設是否真實並不重要。

在《快思慢想》一書中，他開宗明義指人類在思考過程中選擇屬直覺式思考的系統一，及屬邏輯式思考的系統二。快思的系統一依賴直覺，較情緒化，常以為眼見的事就是全貌，故很易上當。慢想的系統二則擅長邏輯分析，過程較慢。由於人類傾向懶惰，愛走捷徑，易採納系統一的直覺判斷結果，常作錯誤判斷。康納曼把他的心理學理論應用在投資市場，指投資者易受情緒影響。特別是易受最近市況所影響，忽略中長期表現，結果在極度樂觀和極度悲觀的市場情緒下作錯誤投資決定，導致損失慘重。若能常保持頭腦清晰，曉得以邏輯思維分析股票長遠價值，不被短期市場情緒左右，不過分進取(貪婪)或恐懼，長期投資回報肯定較那些情緒化的投資者為高。

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am730 | 2013-07-12 |M28| 財經| 經濟人看世界| By 林本利

am730：經濟人看世界 - 恒指高低波幅 年均37%

近幾個月恒指波動頗大，幾周升跌逾10%，明顯和大量衍生工具買賣和沽空活動有關。投資者持股票，眼見股價被人舞高弄低，自然忐忑不安；有些甚至考慮應否改變投資策略，加入短炒行列。筆者一直相信，應持中長線投資取態，不應受市場短期波動影響。正正股票有升有趺，投資存風險，才可享遠較債券和定期存款為高的回報率。過去幾年恒指相對平穩，每年高低波幅不過兩、三成。參考1964年7月底起恒指數據，每年最高點和最低點差距平均達37%，投資者應作好心理準備，每年股價大上大落。

過去近49年恒指波幅最大一年是1973年，高低位相差78%，其次是2008年金融海嘯爆發，高低位相差62%。最平穩一年(不計僅5個月數據的1964年)是1966年，高低位相差不過8%，其次是1977年，高低位相差11%。值得一提是在1969年11月24日前，恒指每月報價一次，故波幅相對較細。1964年至1996年，恒指每年高低波幅平均38%，1997年至2012年則是36%，波幅略縮窄。1997年至2012年恒指波幅只略縮窄，但每年平均回報(單以指數每年變幅計)不過8%，遠低於1964年至1996年每年平均25%回報。九七回歸後，投資股票風險與回報不成比例，令投資者感到失望和沮喪。

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am730 | 2013-07-05 |M28| 財經| 經濟人看世界| By 林本利

am730：經濟人看世界 - 伯格的十條簡易投資規則 (下)

鋒基金創辦人伯格提出十點理由支持認購指數基金。上文談到其中5點理由，今次再談餘下5點。

(一)減少中間剝削。倘基金收費相差2%，同樣的投資回報(如10%)扣除收費後，20至30年總回報可以相差數倍。故此，小投資者應盡量減少中間剝削，認購收費較低的指數基金。

(二)世上沒有免費午餐。投資必涉及風險，高風險高回報。若過分擔心風險，只持有現金，購買力肯定被侵蝕，難以累積財富退休。

(三)不要搭錯尾班車。投資者喜愛跟風，容易搭錯資產泡沫尾班車，在高位時入市。結果當泡沫爆破，資產價格急瀉，招致巨大損失。

(四)刺猬勝狐狸。狐狸代表金融市場上的投資專家，對市場十分認識，懂得複雜的投資工具和策略。刺猬對市場認識不多，但知道長線投資的成功之道，就是簡單勝複雜，買大市勝過在市場上左揀右揀，買買賣賣。

(五)繼續持有。最簡單投資方法就是在股票市場上購買指數基金，並且長期持有。另再按自己風險承擔能力，選擇合適股票和債券組合，不理會大市波動，仍續持有。長遠而言投資回報將理想，足夠退休之用。

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am730 | 2013-06-28 |M28| 財經| 經濟人看世界| By 林本利

am730：經濟人看世界 - 伯格十條簡易投資規則 (上)

先鋒基金創辦人伯格一直推介小投資者認購指數基金。他去年出版著作《The Clash of the Cultures： Investment Vs Speculation》，道盡金融市場種種唯利是圖的缺德行為。他提出十點理由，支持認購指數基金。

(一)回歸平均：基金經理短期或會跑贏大市，但長遠而言，投資回報不過是大市的平均回報，再扣減費用。故此，認購與大市表現掛鈎的指數基金，最為上算。

(二)時間是最好的朋友：小投資不要衝動，應耐心作長線投資。長遠計，平均投資回報總較短期炒賣回報為佳。

(三)選對長揸：小投資在合適的時間入市，購入優質股票並長揸不放，長期投資回報必然較炒賣為高。

(四)要有合理期望：投資者的合理期望是賺取股息和股價上升，投機者只期望靠股價上升賺錢；扣除費用後，投機者的長期平均回報遠較投資者為低。

(五)不要在禾稈堆中找一根針：禾稈可能冚珍珠，但要在大市中找出遠較大市回報為高的股票，就等如在禾稈堆中找一根針，或者像大海撈針，往往是徒勞無功。這樣，倒不如持有大市(即禾稈)。

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am730 | 2013-06-21 |M28| 財經| 經濟人看世界| By 林本利

am730：經濟人看世界 - 指數基金優於主動型基金

上世紀七十年代，市場上出現指數基金，基金經理運用追蹤技術，購入與相應指數相近的資產，獲取與指數相若的投資回報。盈富基金(2800)便屬這類指數基金，表現與恒指掛鈎。由於指數基金屬被動式基金，毋須基金經理主動操作，不用經常進行買賣，故此可以節省大量管理費和交易費用。平均而言，投資表現往住勝於主動型基金。

先鋒基金(The Vanguard Group)是美國最大基金管理公司之一，創立於1974年，專門開發低收費的指數基金產品。公司創辦人約翰．伯格(John C. Bogle)現年已八十多歲，在金融市場縱橫六十多年，見盡市場的貪婪腐敗，認為極需要全面改革，以挽回公眾對整個基金專業的信心。

伯格一向以為，基金經理在市場買買賣賣，為此付出交易費用；他們又收取高昂管理費用，故長遠和平均而言不可能跑贏大市。市場上有基金跑贏大市，亦有基金跑輸大市，但平均而言，基金表現會跑輸大市。伯格一直認為最簡單而又能幫助投資者節省費用，提高回報的方法，就是幫助他們認購消極被動的指數基金和交易所買賣基金。

就以去年為例，35隻強積金港股基金，平均回報是22.9%，與恒指升幅相若。但不要忘記，持有恒指成分股是可以收股息的。因此，若認購盈富基金，即使扣除費用，仍錄得25.6%的回報，表現勝於港股基金的平均回報。既然基金經濟表現不勝於大市，我們又何須花費巨額費用認購主動型的基金？

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am730 | 2013-06-14 |M28| 財經| 經濟人看世界| By 林本利

am730：經濟人看世界 - 太古大股東分拆地產套現

一間上市公司的大股東若想套現，最簡單直接方法是出售部分股權。但該做法會令大股東持股比率下降，亦令公眾以為大股東對前景缺乏信心，趁股價偏高套現。
太古(019)的大股東施懷雅家族選擇一個較為迂迴曲折的方法，就是先行將地產業務分拆上市，之後再出售手上持有的地產公司股權，順利套現近100億元。

2011年12月，太古宣布將太古地產(1972)分拆上市，太古持有82%太古地產，10%股份配給原先的太古A股東，每10股送7股。餘下接近8%股份，由施懷雅家族持有。太古地產共發行58.5億股，分拆上市時，市值大約1,100億元。

 上市後，太古地產股價上升至21.53元時，施懷雅家族先行沽售手上4%股權，套現50.38億元。之後再在22.51元的股價，沽售餘下3.71%股權，再套現48.83億元。兩次沽售，合共套現99.2億元。

 當日太古A的股東，每10股可獲送7股太古地產。假設太古A股價是100元一股，太古地產是30元一股，那麼今日持有一股太古A和0.7股太古地產，合共市值121元(100元+30元x0.7)。故此當把太古A的股價和其他地產股的股價作比較時，不要忘記手上持有的太古地產股值，不然便以為太古A大幅跑輸其他地產股。



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am730 | 2013-05-31 |M28| 財經| 經濟人看世界| By 林本利

am730：經濟人看世界 - 電盈電訊離離合合

談到合併股份，最經典的肯定是電訊盈科(008)的例子。電盈前身盈動，在2000年2月宣布併吞香港電訊，並取代其上市地位。宣布合併時，盈動及香港電 訊股價大幅上升，盈動市值高達2,500億元，香港電訊市值更逾3,000億元，兩間公司市值接近6,000億元。但隨着科網股泡沫爆破，兩間公司的股價 不斷下跌。電盈的股價由2月宣布合併時的28.5元，下跌至8月時的15.35元，下跌近一半。

盈動和香港電訊合併成電盈後，大股東李澤楷及一眾高層包括袁天凡、杜彼得、鍾楚儀和陳楨祥等人，率先沽售股份套現，令市場對公司前景感到悲觀，股價一瀉不起，至2002年10月跌穿每股1元，下跌達97%。

電盈之後宣布5股合併為1股，令股價不至「升仙」(即變成仙股)，能重上逾4元。但之後股價依然未有起色，繼續尋底。到2009年，跌穿2元一股，低見 1.85元。以五合一之前計，只得37仙。電盈大股東李澤楷一直有意出售股權或拆售資產，甚至嘗試私有化電盈，但都不成功。到2011年11月終成功分拆 香港電訊信託(6823)上市，獲93億元資金，大部分用作還債。現時電盈持63%香港電訊信託，以該信託市值逾500億元計，所佔市值逾300億元，但 電盈市值不到300億元，這顯示香港電訊信託市值被炒高，亦可能是電盈其他資產是蝕本貨，拖低其市值。




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am730 | 2013-05-24 |M28| 財經| 經濟人看世界| By 林本利

am730：經濟人看世界 - 中電配股後又回購

過去十多年，中電(002)試過配售股份、回購股份和送紅股，去年12月又批股，這些舉動都可能會影響到公司股價。故此投資者參考中電過往股價和將之與電能(006)(前稱港燈)比較時，務必要小心，以免被誤導。

1997年3月，中信泰富(267)以每股32.66元購入近5億股中電，佔已發行股數兩成。但由於中電沒有發行新股，只透過大股東嘉道理家族配售，故此不會影響股價。

中電於1999年以每股34.88元向中信泰富回購3.7億股；2000年又以每股36.42元回購餘下的1.3億股，並且全數注銷。由於回購行動令發行股數大減兩成；這自然令每股的盈利和股價上升。

到2001年，中電為慶祝百周年紀念，宣布每5股送1股紅股，兼派特別股息27仙。由於派送紅股，令股本擴大20%，這自然令股價下跌。在2001年4月9日除淨日，中電股價從前收市價41.8元下挫至33.9元，下挫19%，主要是反映派紅股和股息的效應。

去年12月，中電宣布配售1.2億股予不少於6名承配人，集資約76億元，配售價為63.25元，較前收市價67.2元折讓5.88%，佔擴大後發行股本 約4.76%。中電以折讓價配股給個別投資者，而不是讓所有股東認購，難免令人感到不公。經過這次配售後，中電股價便持續跑輸電能，市值有可能被電能追 過。




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am730 | 2013-05-10 |M28| 財經| 經濟人看世界| By 林本利

am730：經濟人看世界 - 滙控股份合併後又分拆

上文提到中華煤氣(003)喜愛派紅股，隱藏股價實際升幅。一些公司則喜愛分拆和合併股份，或者批股和回購股份，令股價出現顯著變動。投資者參考過往股價時，必須留意這些轉變，免得被誤導。

滙豐控股(005)在1991年4月時將4股合併為一股，股價由6.2元一股變成24.8元一股。之後滙控受惠於歐洲業務快速增長，股價不斷上升，到1999年6月股價高達300元一股。滙控於是分拆股份，一股拆成3股，股價由300元變成100元左右，方便投資者買賣。

滙控分拆股份後，股價到2007年11月升至150元以上，之後因美國次按問題和金融海嘯，股價大幅回落。到2009年3月2日，滙控宣布業績大倒退和供股集資，12股供5股，供股價是每股28元。滙控宣布供股前，股價是56.95元；宣布賤價供股後，股價自然應聲下挫，每股股價即時變得只值48.44元[(56.95元x12+28元x5)÷17] 。之後被有心人「質低」，在2009年3月9日低見33元一股，由最高位下跌近八成之多。

假設滙控股價是85元一股，17股總值1,445元，當中5股是供股得來，以28元供股價計算，成本是140元。1,445元減去140元，餘下1,305元便是另外12股的價股，每股是108.75元。換言之，只要投資者購入滙控時股價低於108.75元，兼且有供股，即使股價只得85元，依然在股價上沒有損失，兼且收了幾年股息。




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am730 | 2013-05-03 |M28| 財經| 經濟人看世界| By 林本利

am730：經濟人看世界 - 煤氣喜愛送紅股

 自1964年7月底至今，最初的恒指成分股只餘下七隻「死剩種」，包括煤氣(003)、電能(006)、中電(002)、滙豐控股(005)、太古(019)、和記黃埔(013)及九龍倉(004)。當中以煤氣的股價最低，徘徊二十多元左右，遠遠低於其他6隻股票的價格。

煤氣股價長期較低，令不少投資者忽略其驚人高增長，實際回報其實遠遠跑贏其他大藍籌股。煤氣懂得隱藏實力，不時藉派送紅股和特別股息令其股價不會暴升。單 是過去7個財政年度，除07年沒有派紅股外，其餘6個年度都有十股送一股紅股，自然攤薄盈利，令每股股價下降。如持10股煤氣，每股22元，合共市值 220元。10股送一股紅股後，變成11股，若盈利和市值維持不變，每股便值20元，下跌十一分一，即約9.1%。

煤氣於07年5月7日收市價19.02元，現時股價是20多元，表面沒有多大增長。若考慮期間共派6次「十送一」紅股，每10股手上多7.7股(見表)，單計紅股，每股已多賺0.77股，市值十多元。還未計期間股息！

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am730 | 2013-04-26 |M28| 財經| 經濟人看世界| By 林本利

am730：經濟人看世界 - 林本利 七隻恒指「死剩種」(三)

過去48年，最初30隻恒指成分股只餘下7隻，煤氣公司(003)表現一枝獨秀。

煤氣在本地家用燃氣市場的佔有率超過70%，享有市場權勢，卻不用受到政府的價格和利潤監管。自從上世紀八十年代起，隨着市民收入上升，生活質素改善，愈 來愈多家庭選用煤氣作為家用燃料。加上政府以安全為由，限制石油氣公司的業務，結果令煤氣公司的業務急速增長。到九十年代，煤氣公司拓展業務至地產市場， 大舉進軍內地燃氣市場，延續公司的增長動力。

中電(002)和電能(前稱港燈)(006)兩間電力公司壟斷本地電力市場，得到政府利潤管制計劃保障，股東資金的准許回報高達每年15%，到2008年後才調低至大約10%。兩電從香港取得豐厚利潤，再將資金投資在海外市場，收購各地公用事業資產，令公司繼續擴張。

至於和記黃埔(013)及滙豐控股(005)，由於在個別行業擁有市場優勢，曾經在上世紀八十和九十年代高速增長，每年投資回報超過20%。兩間公司在九 十年代開始拓展海外市場，初期表現不錯，但後來因為投資3G和次按業務失利，拖累整個集團過去十年的業績，以致長期回報跑輸兩電一煤一大截。

太古(019)和九龍倉(004)，業務增長相對平穩，沒有像滙控及和黃出現大上大落情況，業績較同期恒指表現為佳。




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am730 | 2013-04-19 |M28| 財經| 經濟人看世界| By 林本利

am730：經濟人看世界 - 七隻恒指「死剩種」(二)



Datastream的股價和股息資料是由1973年1月1日開始，當時香港股市正處於瘋狂上升狀態，恒指由1972年初的三百多點升至八百多點。恒指成分股股價偏高，市盈率高達四十多倍。倘若以1974年12月10日恒指的低位150點計算，幾隻公用事業股的投資回報更加可觀。

投資者若然在1974年12月10日的最低位購入煤氣(003)股票，持有至去年底，過去38年，每年平均總回報高達25.7%，100元升值至六十多萬元，升值六千多倍，認真和味。同期持有恒指的回報率是每年17.7%，100元升值至約5萬元，不及煤氣的十分一。

投資是要向前看的。過去數十年煤氣表現一枝獨秀，並不代表未來如是。以香港經濟表現看，未來40年實在很難再找到一隻股票可以及得上煤氣。



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am730 | 2013-04-12 |M28| 財經| 經濟人看世界| By 林本利

am730：經濟人看世界 - 七隻恒指「死剩種」(一)

 



恒指最初編製時，只得30隻成分股，之後逐步增加成分股數目，至今成分股多達50隻。歷年恒指成分股經過多次變動，最初30隻成分股只餘下7隻。

根據Datastream的資料，這7隻依然屹立不倒的成分股，由1973年1月1日至去年底的每年平均總回報(股息加股價升幅)如下表。

股市投資者若然在1973年1月投資100元購買中華煤氣(003)股票，一直持有至去年底，股票升值連同股息增值至接近20萬元，每年複式回報為20.9%。電能實業(006)每年平均回報是16.7%，較煤氣低4.2%。但這4.2%的差異，40年累積起來便是驚人數字，100元增值至4.8萬元，不及煤氣的四分一。這40年若投資恒指，連同每年3.6厘股息，每年平均回報是12.2%，100元增值至約10,000元，只及煤氣的二十分一，電能的五分一左右。




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am730 | 2013-04-05 |M28| 財經| 經濟人看世界| By 林本利

am730：經濟人看世界 - 公用事業回報極高

恒指由1964年7月底100點，升至去年底22,656點，每年平均升幅11.9%。連同每年3至4厘股息，每年平均回報率近16%。各分類指數中，公用事業指數遙遙領先，每年升幅有13.8%，去年底已升至51,797點，是恒指的2.3倍。

恒指和公用事業指數每年升幅相差不過1.9%，但經過48年零5個月，兩個指數可相差1.3倍。此外，公用事業股派息相對較高，總回報(股息加股價升幅)進一步拋離其他股份。

一般人以為公用事業股較為保守，因為回報較為穩定，股價波動較小，風險較低。若以資產定價模式去推算公用事業股的預期回報，由於風險權數(β)較細(一般小於1)，故此預期回報會較大市(恒指)為低。然而，預期歸預期，公用事業股的實際回報竟遙遙領先大市，低風險的投資可以換來極高的回報。

作者曾任教理大，現為活道教育中心校監

(最新課程：新高中經濟學、BAFS、通識及英文班，請電2512 0699查詢。)

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am730 | 2013-03-22 |M28| 財經| 經濟人看世界| By 林本利

am730：經濟人看世界 - 不要忘記股息

不少投資者計算投資回報時，只計算股價變幅，並與恒指變幅相比，卻忘記計算股息。特別是香港股票基金投資者，若將基金投資表現與恒指作比較，忘記恒指是不計算股息，便很容易被誤導。

不要看輕每年3至4厘的股息，每年幾個百分點的投資回報差異，經過幾十年日積月累，金額可以十分巨大，總回報可以相差一兩倍之多。

以恒指本身為例，恒指公司在2004年10月推出股息累計指數，以1990年1月2日為基日。經過23年，去年底恒指是22,656點，但股息累計指數已升至50,739點，是恒指的兩倍多，兩者的每年平均回報分別是9.5%和13.4%，相差3.9%(見表)。

這3.9%的差別正好反映每年平均股息。故此，當比較各股票的投資表現時，必須考慮股息因素，不然便可能作出錯誤的判斷。

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am730 | 2013-03-15 |M28| 財經| 經濟人看世界| By 林本利

am730：經濟人看世界 - 切忌恐慌拋售

 

上文提到投資者若在泡沫爆破前減持股票，之後在較低位再入貨，便不難跑贏大市。但不少投資者過度貪婪，貪勝不知輸，不單未有在泡沫爆破前減持股票，泡沫爆破後仍不斷趁低吸納，愈蝕愈多。到大市接近最低位急瀉時，便極度恐慌，賤價拋售，結果自然回報大減，甚至損手離場。

若投資者在1964年7月底入市投資恒指成分股(類似認購盈富基金(2800))，當遇上恒指大跌，市場出現恐慌，便在每個周期的最低位出貨，相對在高位出貨，恒指每年平均升幅便較低(見表)。投資者自1964年7月底開始持貨，除了在1974年大跌市的最低位出貨外，若能繼續持貨，即使在金融海嘯，恒指跌至最低位10,676點，每年平均升幅依然有11.1%。由此可見，只要投資者抱長線投資策略，不過度貪婪和恐慌，上世紀六十年代開始投資恒指成分股的投資者，大多都獲利甚豐。

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am730 | 2013-03-08 |M28| 財經| 經濟人看世界| By 林本利

am730：經濟人看世界 - 恒指過去48年的回報率

恒生指數所定基礎日期是1964年7月31日，指數為100點。至去年底，恒指收報22,656點，48年(零5個月)升200多倍，每年平均升幅(幾何平均法/複式回報)11.9%。

但加上3至4厘股息，每年便有15%至16%的回報，48年增長約1,000倍。當年10,000元的投資，現已增值至約1,000萬元。

然而，恒指並不是直線上升，48年間出現大大小小的波動。

若投資者在1964年7月底入市，投資恒指成分股(類似認購盈富基金(2800))，在每個周期的最高位出貨，恒指每年平均升幅便高於11.9%(見表)。

之前曾提到每次股市出現泡沫，恒指創新高時，市盈率往往接近或逾20倍。投資者過去若以此作準則，在泡沫爆破前減持，之後在較低位再入貨，不難跑贏大市。

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am730 | 2013-03-01 |M28| 財經| 經濟人看世界| By 林本利

am730：經濟人看世界 - 留意基金往績計算方法

香港在2000年12月推行強積金制度，打工仔每個月要將部分收入用作認購不同種類的基金。但過去12年強積金投資表現，難免令打工仔感到失望。由於期內投資市場波動，每年回報大上大落，故在參考各種基金的往績時要特別小心，以免被誤導。過去12年恒指每年變幅可見下表：

舉例說，恒指在2000年12月底收報15,096點，到去年底升至22,656點，以數學平均法計數的每年平均回報率(即每年回報加起來再除以12)是8%(另加股息)，算是不錯。但若以幾何平均法計算複式回報率(即只考慮開始和終結時的指數)，每年複式回報率僅3.4%(另加股息)，強差人意。

若以過去10年往績計算每年回報率，數學平均法有13.8%，幾何平均法只得9.3%；若單計算過去5年往績，數學平均法僅2.4%，幾何平均法更錄得4%的負回報。

打工仔比較不同基金表現時，應留意推介資料計算回報率的方法、年期，及開始和終結的日期，以免被誤導。

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