壹週刊 ：指數基金 退休準備首選

先鋒基金（The Vanguard Group）是美國最大的基金管理公司之一，創立於1974年，專門開發低收費的指數基金產品。公司創辦人約翰‧伯格（John C. Bogle）早於金融海嘯前，已不時批評金融市場種種唯利是圖的缺德行為。伯格近年撰寫的兩本書（《Enough: True Measures of Money, Business, and Life》和《The Clash of the Cultures: Investment vs Speculation》），特別針對金融界的投資行為，由以往創造價值的長線投資，轉為摧毀價值的短線炒賣。  

伯格感慨美國人原本是生活在美好的資本主義社會，享有民主自由；只可惜資本主義「過度」發展，人們不懂得「知足」，以致猖獗的貪婪摧毀了專業價值觀，摧毀了投資者對金融界從業員的信任，情況令人感到悲哀。  

普通市民努力工作，將部分收入儲起，交給專業基金經理代為投資，期望得到合理回報，有足夠積蓄安享晚年。但過去20多年，全球各地的金融市場先後被美國的金融大鱷衝擊，這些金融大鱷手上的資金不少來自小投資者。金融大鱷用別人的血汗錢在市場上買賣，散播謠言，把資產價格舞高弄低，濫發衍生工具，從中獲取巨額利潤。過度槓桿和過度投機的金融機構在金融海嘯中瀕臨破產，要動用納稅人的金錢打救，而當中不少金錢竟然落入製造海嘯的人袋中。  

伯格指出人們太過關心金融市場可能帶來的報酬，而忽略了市場搾取過多費用。人們忙搞短線投機買賣，避開長線和有價值的投資。金融市場太重視銷售和推銷，忽略與客戶建立信任關係。根據伯格的計算，過去50年美股的平均每年回報約11%，只要股票基金收取2%的費用，回報便跌至9%，50年後的股票價值失去一大半。  

因此伯格認為最簡單而又能幫助投資者節省費用，提高投資回報的方法，就是幫他們認購消極被動的指數基金和交易所買賣基金（Exchange Traded Fund，簡稱ETF）。既然長遠和平均而言，基金經理的表現不勝於大市，我們又何須付出巨額費用認購積極進取的股票基金？

香港的強積金制度已推行了12年，打工仔大部分的供款是用作認購與股票相關的基金。從去年消委會和安永的報告得知，強積金基金收費高、回報低是事實，基金經理在市場上買買賣賣，蠶食打工仔的血汗錢。實施半自由行後，打工仔若想轉換受託人，便要贖回基金，之後重新認購，恐怕要支付更多費用。

市民對強積金的信心已瀕臨崩潰，政府有關方面實應趕快作出補救。其中一個方案，就是由金管局作為公共受託人，推出一些簡單的指數基金和ETF產品，以低廉收費供打工仔認購。現時政府的財政儲備交由金管局負責管理和投資，按照過往六年平均回報率每年派息給政府。既然金管局已為政府管理財政儲備，多一個為小市民管理強積金的職能又有何困難？

以2012年為例，35隻強積金港股基金，平均回報率是22.9%，低於追蹤恒指的盈富基金25.6%的回報。35隻港股基金，18隻低於恒指22.9%的回報，最差一隻只得12.4%回報。

伯格在金融界縱橫60多年，他的著作道盡金融市場的貪婪腐敗，極需要全面改革，以挽回公眾對整個專業的信心。伯格慨嘆金融市場費用太多，價值太少；投機太多，投資太少；複雜太多，簡單太少；商業銷售太多，人品太少。他語重心長的話，實在值得我們反思。



作者曾任教於理工大學，現為專欄作家及教育中心校監

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壹週刊 | 2013-01-10 |A004| 時事| 壹角度 By 林本利

林氏力牆： 李兆基又想搵著數

恒地主席李兆基建議政府讓地產商免補地價，將新界農地用作興建面積300平方呎、樓價約100萬元的住宅，以協助市民置業。  

每逢樓價大升時，地產商便以紓緩土地供應不足為由，向政府建議將農地、工業用地、電廠、煤氣廠、巴士廠，甚至兒童院、學校和醫院等社區設施用地，以低價甚至免補地價改為興建住宅。  

經過數十年的經營，地產商早已在政府架構內外建立龐大的利益網絡。不但以「延後利益」或者「內部認購」等方式利誘高官賤價批地，更在建築界、測量界、工程界，以至學術界等領域提供利益，好方便他們透過城規會及其他諮詢組織取得廉價土地。  

香港農業和工業式微，將這方面的土地改變用途，提供多些土地興建住宅、寫字樓、商舖和社區設施，本是符合公眾利益。奈何過去地產商的遊戲規矩是以低地價更改土地用途，之後製造供應不足現象，再以超高價出售物業，賺取五成，甚至七成的毛利率。  

李兆基建議以3,000多元呎價出售百萬元細單位，扣除每呎農地成本數十元和千多元建築成本，毛利率依然接近五成。新界偏遠地區的合理樓價本應是3,000多元一呎，在地產商限量供應，不願以合理補價更改用途，才造成樓宇供應不足，呎價過萬元的荒謬現象。  

觀乎恒地和李兆基的往績，這個免補地價建屋的建議明顯是要搵著數，並非真心想解決香港的住屋問題。

作者曾任教於理工大學，現為專欄作家及教育中心校監

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爽報 | 2013-01-08 |A20| 專欄專論| 林氏力牆| By 林本利

am730：經濟人看世界 - 如何買樓致富？

提起樓市，肯定觸動不少港人的神經，對樓市既愛且恨。除了地產商外，不少港人也是透過物業投資致富。但亦有不少港人在高價入市，當樓價大跌時，物業變成負資產，最終無力償還貸款而走上破產之路。

過去20年，樓價大上大落，最大的得益者其實是地產商，一般小業主的得益並不多。若以中原城市領先指數來量度樓價升跌，1993年12月底開始時的指數是61.32，至2012年12月底指數報115.18，19年來升幅不過88%，平均每年上升約3.4%而已。

樓價每年升幅不過3.4%，但由於物業可帶來租金收入，每年平均租金回報率約3%至4%，租金和升值兩方面的投資回報每年合共約7%，算是不過不失。倘若投資者只付三成首期，其餘七成做按揭，透過槓桿投資便可以將回報率放大。

例如1993年底以100萬元購入物業，19年來樓價跟隨大市上升88%，現在市值188萬元。倘若投資者只付三成首期，即30萬元，其餘70萬元向銀行貸款做按揭，還款年期是19年。假設每月供樓款項剛好與租金相等，那麼當日投資30萬元，今日便升值了158萬元，升幅是五倍多，每年平均升值約10%。

筆者第一層的私樓投資便是在1993年，19年來除了自己買樓和換樓幾次外，亦幫父母和外父外母買樓和換樓，由細屋變大屋，逐步改善居住環境。19年來，慶幸自己沒有在高價入市，故此能夠累積財富。

過去19年樓價其實只上升88%，但期間卻大上大落。九七回歸前兩年，樓價大升一倍，回歸後大跌七成，過去四年又再大升一倍。如此大上大落，帶來巨大的財富再分配，讓地產商可以低價買地，高價售樓，亦令小業主因此而損失慘重。

作者曾任教理大，現為活道教育中心校監

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am730 | 2013-01-04 |M28| 財經| 經濟人看世界| By 林本利

壹週刊：股票經紀強積金最大受益人

去年10月，消委會發表詳盡報告，顯示市場上523隻強積金基金整體投資表現欠佳，兼且收費高昂。強積金平均收費比率高達1.74%，遠高於其他國家的水平，包括英國（1.19%）、澳洲（1.21%）、新加坡（1.41%）和智利（0.56%）。以強積金資產總額4,000億元計算，各式各樣的收費每年高達70億元。

消委會報告發表後，隨即惹來各方關注，打工仔眼見強積金戶口被收費蠶食，自然感到憤怒。當時筆者想了解一下強積金1.74%的平均收費比率，當中包括什麼費用，是否包括經紀買賣佣金、印花稅、交易所徵費和其他交易費用（例如存倉費）。傳媒朋友代筆者向消委會和積金局查詢，得到的答案是1.74%的收費已經包括所有費用。

到去年11月，終於有答案。積金局委託安永做的行政成本顧問報告，揭示這1.74%的開支比率，主要由六個「受益人」瓜分。當中包括受託人、基金經理、保薦人、中介人、管理人和保管人。強積金的行政成本佔0.75%，投資管理費佔0.59%，餘下的0.4%是保薦人收費、受託人利潤和給予成員（僱主僱員）的回贈等。回贈亦當作開支，由打工仔支付，不是從受託人的收入中扣減。

這1.74%的開支比率，當中0.59%是投資管理費，是指管理強積金基金的費用，不包括基金經理買賣股票、債券或其他投資產品產生的交易費用。基金經理的收費，視乎基金類別，是否需要基金經理積極參與買賣。基金經理愈是主動出擊在市場上進行買賣，不單管理費較高，交易費用亦會大增。

根據消委會的研究報告，大部分的強積金股票基金都跑輸大市，這不單顯示基金經理投資眼光欠佳，還凸顯出交易費用極之龐大。

由2011年6月底至2012年6月底，恒指下跌了13.2%，收取3.42%的股息後，總投資回報是-9.78%。換言之，打工仔若認購追蹤恒指的盈富基金，連同經紀佣金和其他交易費用，損失大約是10%。但同期強積金香港股票基金的表現，平均是-13.53%，開支比率達1.91%。最差的基金更蝕掉22.83%，最佳的亦錄得8.11%的負回報；而最高開支比率接近3%。強積金香港股票基金平均回報較投資盈富基金低約3.5%，扣除約1.9%開支比率，仍差1. 6%。這1.6%的差額，相信大部分屬於交易費用，最大受益人是股票經紀。不少財務學方面的研究都顯示長遠而言，基金經理的平均表現不會跑贏大市。基金經理在市場上主動進行買賣，龐大的交易費用最終只會蠶食打工仔的強積金結餘。既然基金經理表現不勝於大市，打工仔又何須浪費巨額投資管理費、經紀佣金和其他交易費，去認購積極進行買賣的股票基金？因此，若要大幅度調低強積金開支比率，積金局應考慮要求受託人引入更多追蹤指數的基金，取代一些表現欠佳的基金。並且防止個別基金經理在市場上頻繁買賣，將打工仔的血汗錢轉移給股票經紀。不然，市民若對強積金制度失去信心，恐怕會要求政府負責提供退休保障。到時不單納稅人要背負繁重財政包袱，連整個金融界亦會損失每年過百億元（包括經紀佣金）與強積金相關的收益。




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壹週刊 | 2013-01-03 |A004| 時事| 壹角度 By 林本利

林氏力牆： 樓價股價 齊升逾兩成

2012年，對投資者來說應該是滿意的一年。恒指由2011年底的18,434點上升至去年底22,656點，升幅約23%。反映樓價的中原指數，由2011年底的95.47點，升至上周的115.18點，升幅約21%。

去年樓價和股價同樣上升超過兩成，若參考歷史數據，兩者所處的情況則截然不同。去年恒指雖然上升23%，但市盈率處於較低水平，仍不足11倍，與歷史平均的14至15倍仍有一段距離。

恒指較2007年10月的歷史高位31,958點仍低約三成，但樓價則已升穿1997年的歷史高位。若不是政府頻頻出招打壓，恐怕去年平均升幅不止兩成多。

樓價及股價是反映資產的未來預計收益，而非過往表現；但歷史數據可以幫助我們從過去的資產泡沫中吸取教訓，避免承受巨大損失。根據中原的供樓負擔比率數據，過去近20年平均負擔比率約40%；現時是45%，已超過平均水平。日後息率只會向上調整，到時負擔比率將進一步上升。

還記得2007年8月，恒指正處於今日的水平（約23,000點），市盈率升穿18倍；中原樓價指數不過57點，供樓負擔比率約33%。當時投資者若選擇買樓作長線投資，現在已享受樓價倍增的回報。至於選擇炒股的人，之後三個月股價確實因炒「港股直通車」概念而大升三、四成，但不久便打回原形，到今日仍未返回家鄉。

作者曾任教於理工大學，現為專欄作家及教育中心校監

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爽報 | 2013-01-01 |A20| 專欄專論| 林氏力牆| By 林本利