壹週刊：誠哥出貨買家必須三思

過去一年，日本和歐美主要的股市都大幅上升，升幅由一成多至接近六成。但香港的股市，只錄得不足3%的升幅，而且大部分藍籌股和國企股都下跌，能夠賺錢的股民只屬少數。

踏入2014年，香港股市依然在23,000點上下徘徊，缺乏上升動力。市況欠佳，但李嘉誠操控的長和系仍按照原來計劃，準備在今個月分拆旗下的港燈上市，縮減規模後預計套現最多320億元。之後再分拆屈臣氏上市，有傳會集資780億元。兩宗交易，將為整個集團套現超過1,000億元。

去年七月，和黃有意出售百佳業務，有多個買家表示有興趣認購，經過三個月的商討後，和黃最終決定停止出售計劃，原因是「此刻透過私人市場交易出售百佳將不會為公司股東帶來最高價值」。

何謂最高價值？百佳每年利潤不到10億港元，市場原先預計最多可以賣得20億美元，即大約155億港元，市盈率在15倍以上。後來傳出和黃叫價愈來愈高，最高達到40億美元，即超過300億港元，市盈率高達30倍以上。在多名潛在買家因出價「未到價」退出競投後，和黃只好放棄出售百佳。在百佳缺乏增長空間的經營狀況下，再加上很快會面對競爭法的規管，又有哪個「傻仔」會以30倍市盈率去認購百佳。

既然透過「私人市場」交易未能為百佳帶來最高價值，李嘉誠於是打「公眾」主意，希望透過分拆港燈和屈臣氏上市，向散戶及機構投資者推介兩間公司的股票，從他們身上取得過千億現金。

筆者左思右想，實在想不到分拆後的港燈有什麼投資價值，值得散戶及機構投資者認購。港燈以七釐息去吸引投資者認購，但這七釐息不是永久保證，很大機會只能維持兩三年。電能分拆港燈後，港燈要背負起400多億元的債務，利息支出勢必大增。隨着息口上升，港燈未來每年的利息支出將由現時的數億元，急升至10多億元，大大侵蝕每年的盈利。

現時港燈在利潤管制計劃下，可以享有9.99%的准許利潤，扣除幾億元利息支出，每年利潤高達40多億元。日後負債增加，利息開支急增，利潤將大幅倒退，未必可以維持每年派息30多億元。加上2018年後政府可能將准許利潤下調至7-8%的水平，到時將進一步削弱港燈的派息能力。

至於市場傳出和黃分拆屈臣氏上市，市值高達3,000億元，更是不可思議。和黃市值不過4,000多億元，屈臣氏每年除息稅前盈利大約100億元，佔整個集團不足兩成，市值又怎會佔去整個集團市值的七成？若以3,000億元作價，屈臣氏市盈率超過30倍，與百佳的叫價相若，至少叫高了一倍。

長和系財雄勢大，分拆港燈及屈臣氏上市，可以為金融界（包括投資銀行、保薦人和基金經理）和專業人士（包括會計師和律師）帶來數以十億元計的收入。在各方友好鼎力支持下，又得到基金經理用別人的錢認購，即使市況欠佳，相信可望透過上市套現過千億元。

作為小投資者，認購兩間公司的股份時務必要三思。過去誠哥往往能夠在高價出貨，把發水樓、「孖」車位、科網生命股、房地產及港口信託基金以超高價出售，買家日後都要損手爛腳。若然港燈前景秀麗，誠哥又怎會捨得割愛，出售五成以上股權呢？

作者曾任教於理工大學，現為專欄作家及教育中心校監

活道教育中心 http://www.livingword.edu.hk
作者網誌：lampunlee.blogspot.com
壹週刊 | 2014-01-16 |A008| 時事| 壹角度 By 林本利