am730：經濟人看世界- 無風險回報率與市場風險溢價

據資產訂價模式，一項投資的預期合理回報率，是無風險回報率，加上該項投資的風險權數，再乘以市場風險溢價。

有何投資項目完全沒有風險的呢？過往財務學者以美國政府債券的息率作指標，以為美國政府絕不違約，必定償還本金，定期付利息。但去年評級機構將美國主權評級下調，美國失去「AAA」評級，令人開始懷疑持美債是否真的完全無需承擔風險。自上世紀九十年代，香港金管局開始發行外匯基金票據和債券，本地投資市場多了一個指標去計算無風險回報率。現持10年期外匯基金債券的息率不過1厘左右，投資者若怕風險，只持該債券，恐怕回報連通脹也不能抵消。

投資者若期望得到高於政府債券的回報率，便要承擔一定風險，認購股票，面對股價波動風險。市場風險溢價是以持有大市的回報率，扣除無風險的回報率來計算。若以恒生指數成分股作大市指標，過去四十多年，恒指每年平均升幅加股息，回報率約15%。假設過去無風險回報率是5%，那麼市場風險溢價便是10%(15%-5%=10%)，換言之，投資者若持盈富基金(2800)(反映大市)，預期合理回報率便是無風險回報率(以十年期政府債券僅1厘)加市場風險溢價(10%)，即約11%。

若投資者所持股票Beta值大於1，如是2，即股價波動是大市的兩倍，那便期望更高回報率，即無風險回報率(約1%)加兩倍的市場風險溢價(2x10%=20%)，共約21%。若Beta值僅0.5，預期回報便只得無風險回報率(約1%)，加0.5倍市場風險溢價(0.5x10%=5%)，即約6%。風險始終和回報率成正比。




作者曾任教理大，現為活道教育中心校監

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am730 | 2012-06-29 M28| 財經| 經濟人看世界| By 林本利