壹角度 : 內銀股前景暗淡

2008年9月美國投資銀行雷曼兄弟宣布破產後，金融海嘯席捲全球。中國政府為了緩和金融海嘯對經濟的衝擊，在當年11月宣布推出4萬億元人民幣的刺激經濟方案，大量投資基建和擴大內需，避免經濟增長急速下滑。

內地四大國有銀行，為了配合中央政策，紛紛批出巨額貸款給地方政府和國企，用作大興土木，投資在房地產和基建工程。結果在2009年及2010年，內地銀行的貸款急增，新增貸款每年逼近10萬億元人民幣，這還未計透過會計手法隱藏的貸款。

這些新增貸款，不少是投放在沒有足夠盈利能力的基建項目上，亦有不少是落入貪官污吏的口袋裡，再以不同渠道，流往其他地區作炒賣。相信有不少資金，從內地流入香港炒賣房地產，推高本地樓價。

隨中國經濟在2009年第三季起急速復甦，樓價升，物價上揚，中國人民銀行便開始收緊貨幣供應，不斷調高存款準備金率和利率，試圖遏止樓價及物價進一步上升。現時存款準備金率已調高至超過20%，令一些國有銀行出現資金不足，需要供股集資的情況。

自從去年初開始，筆者已經對內地銀行的經營前景感到憂慮。雖然過去兩年，內地銀行的業績依然有可觀增長，去年底工行更成為全球市值最高的銀行股，其他三大國有銀行，包括建行、中行和農行，都打進全球十大市值的銀行榜當中。但這個市值排名上升的現象，反而令筆者更加擔心。

過去二十多年的歷史經驗告訴我們，成為全球十大市值的銀行或金融機構，不一定是個良好兆頭，反而是「凶兆」。上世紀八十年代，日本經濟急速增長，房地產價格升，日經指數逼近4萬點的水平，全球十大銀行（以資產值計算）中，頭六位全屬日本銀行。之後日本地產泡沫爆破，樓價股價大跌，一眾日本銀行陷入嚴重財務危機，瀕臨破產，日本政府及央行要出招（包括實行零息）打救。

同樣，2008年金融海嘯前，英美兩國的房地產市場出現泡沫，信貸急升，銀行市值大幅攀升。2005年，全球市值十大銀行及金融機構，差不多全部由英美兩國包辦。2006年之後爆發次按危機，銀行壞賬急增，保險公司（AIG）及投資銀行接二連三出現財困，需要英美政府注資打救。若非政府打救，恐怕出現骨牌效應，所有大銀行都會相繼破產倒閉。

根據一些專家分析，內地銀行貸給地方政府及企業的款項中，最少有兩成以上屬不良貸款，總額超過三萬億元人民幣。不少地方政府投資的基建項目，最終可能成為大白象，收入不足以償還貸款。過去兩年，內銀股A股股價一直低於香港的H股股價，折讓有兩成之多；今年上半年，社保基金陸續減持內銀股。這一切似乎顯示內地投資者可能掌握較多訊息，對內銀股前景感到悲觀。

然而，即使內地房地產泡沫爆破，銀行壞賬急升和出現財務危機，一般人都相信中央政府必定會出手打救，正如之前日本和英美政府的做法一樣。由於內地四大國有銀行已經上市，到時股價必然會大幅波動，投資者最好綁好安全帶，準備玩過山車遊戲。

林本利

曾任教於理工大學，現為專欄作家及教育中心校監（http://www.livingwordec.com.hk）

活道教育中心 http://www.livingwordec.com.hk 
作者網誌：http://lampunlee.blogspot.com 

出處: 壹週刊 | 2011-06-09 A004| 時事| 壹角度 9/6/2011| By 林本利